>> 中泰證券-九牧王（601566）營業(yè)利潤超預(yù)期，股東回報規(guī)劃亮眼-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
鞠興海，邵璟璐，王雨絲 |
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其中17Q2 收入同增19%、環(huán)季度有所提速。毛利率穩(wěn)定在58%，銷售/管理費(fèi)用率分別下降0.6/2PCTs 至27.3%/7.28%。由于16H1 國家稅收政策變化調(diào)減稅費(fèi)，17H1 所得稅較同期增加2800 多萬元，故凈利潤增速低于收入增速，撇除所得稅影響，公司利潤同增24.5%（17Q2 同增23%）、營業(yè)利潤同增35.7%（17Q2 同增76%）。
主品牌同店延續(xù)穩(wěn)健增長，F(xiàn)UN 品牌持續(xù)高速增長。分品牌看，九牧王品牌收入同增12.28%至10.53 億元、毛利率微增0.5PCT 至59%，17Q2 直營店同店增長高單位數(shù)（16Q4/17Q1 同店增長10%+/8%）；公司持續(xù)推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)升級，上半年凈關(guān)閉120 家至2543 家，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化過程中加盟店平均單店面積有所增長，加盟收入同增15.7%，同時，推進(jìn)商務(wù)正裝的黑標(biāo)和休閑時尚的灰標(biāo)的品牌分標(biāo)機(jī)制，簽約陸毅作為品牌代言人，強(qiáng)化品牌形象。FUN品牌收入同增136%至5593 萬元，凈增加14 家店至101 家，兩年店的同店增長接近20%。J1 上半年貢獻(xiàn)收入1400 萬元，新增6 家至25 家，目前仍在初創(chuàng)階段。分渠道看，線上同增31%至1.18 億元，收入占比約10%左右。
三年股東回報計劃年分紅率不低于70%。公司公告未來三年股東回報計劃，每年現(xiàn)金分紅不少于上年實現(xiàn)的可分配利潤的70%，若保持現(xiàn)在股價不變，不考慮利潤波動，測算累計分紅收益率有望達(dá)11%。公司歷史分紅穩(wěn)定，股息率處于可比公司中較高水平（2014/15/16 年分別為6.2%/3.1%/6.2%）。
存貨周轉(zhuǎn)穩(wěn)定，營運(yùn)穩(wěn)健。2017H1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同增5 天至256 天，存貨同增9.16%至6.15 億元，較年初同降16%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少5 天至23天，應(yīng)收賬款同降2.4%至1.41 億元，95%的賬齡在一年以內(nèi)。經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入保持穩(wěn)定在2 億左右。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司已在男裝市場奠定品牌地位，主品牌內(nèi)生增長基礎(chǔ)扎實，伴隨渠道端線下結(jié)構(gòu)調(diào)整和零售轉(zhuǎn)型，自16Q4 以來的恢復(fù)性增長趨勢有望延續(xù)；同時新品牌帶來增長動力。公司現(xiàn)金充裕（現(xiàn)金3.8 億/理財產(chǎn)品9.6 億）、高股息率、低負(fù)債率（17%左右）。維持2017/18/19 年凈利潤預(yù)測4.92/5.61/6.59 億元，對應(yīng)EPS0.86/0.98/1.15 元。目標(biāo)價21.67 元，維持增持評級。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，男裝消費(fèi)低迷；新品牌經(jīng)營效果和外延拓展進(jìn)度不及預(yù)期。
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