>> 招商證券-九牧王（601566）弱復蘇趨勢延續(xù)，中報業(yè)績增長穩(wěn)健-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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此報告為加密報告 |
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我們認為商務休閑男裝競爭格局較時尚休閑寬松，且穩(wěn)定，有望成為繼體育龍頭之后第二個逐步走出調(diào)整周期的子行業(yè)。當前中高端商務休閑男裝下行風險有限，正走入弱復蘇通道，存在改善跡象。公司作為閔派男裝老牌企業(yè)，總體發(fā)展質(zhì)量較好，且現(xiàn)金較為充裕。目前市值91 億，對應17PE 19X，18PE 16X 震蕩市下，當前股價接近員工持股價15.61 元，可底部配置把握絕對收益機會。
17H1 收入及利潤均呈雙位數(shù)增長，復蘇趨勢延續(xù)。17H1 收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為11.39/2.79/2.24 億，同比分別增長15.82%/35.73%/13.53%，基本每股收益0.39 元。分季度看，Q2 實現(xiàn)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為4.75/0.82/0.65 億，同比分別增長19.08%/76.45%/-5.78%,基本每股收益0.11元。Q2 凈利潤下降主要由于當期營業(yè)外收入減少，以及上年同期因國家稅收政策變化調(diào)減相應所得稅費用所致。
收入端同比增長15.82%至11.39 億元，主品牌依靠內(nèi)生力量實現(xiàn)雙位數(shù)增長延續(xù)回暖趨勢，副牌FUN 及J1 保持高速增長。
分品牌：1）九牧王品牌17H1 實現(xiàn)收入10.53 億元，同比增長12.28%。門店數(shù)量達到2543 家（直營747 家、加盟1796 家），凈關店130 家（直營凈關87 家，加盟凈關43 家），同店保持雙位數(shù)增長；2）“FUN”品牌保持高速增長，17H1 收入增長136.25%至5593 萬元。門店數(shù)量達101 家（直營53 家、加盟48 家），凈開店14 家（直營凈開店4 家，加盟凈開店10 家）；3）“J1”品牌于2016 年春夏推出，17H1 收入增長115.03%至1403 萬元。門店數(shù)量達到25 家（直營6 家，加盟19 家），凈開店6 家，均為加盟店。
分渠道：1）線上：17H1 線上實現(xiàn)收入1.18 億元（+31.41%），占營收比重10.47%（+1.22PCT）2）線下：關閉低效門店，優(yōu)化渠道布局，17H1 公司共有門店2669 家（直營店806 家，加盟店1863 家），較上年同期凈減少110家（直營店凈關店83 家，加盟店凈關店27 家）。17H1 直營店實現(xiàn)收入4.63億元，同比增長12.31%；加盟店實現(xiàn)營收5.31 億元，同比增長15.74%
分地區(qū)：公司主要業(yè)務地區(qū)華東17H1 增長17.21%;報告期中南/華北/西南/西北/東北營收同比分別增長17.35%/11.3%/19.88%/11.02%/17.47%。
毛利率穩(wěn)中有升，費用率下降及投資收益增加提振利潤端表現(xiàn)。17H1 公司綜合毛利率58.36%，同比上升0.1PCT。其中JOEONE 毛利率59.09%（增加0.52PCT），F(xiàn)UN 毛利率61.81%（減少2.3PCT），J1 毛利率37.99%（減少10.9PCT）。
17H1 公司期間費用率34.99%，同比下降1.95PCT，銷售費率減少0.66PCT 至27.31%；管理費率下降2.06PCT 至7.28%；財務費率上升0.77PCT 至0.4%。
毛利率穩(wěn)中有升，費用率下降，投資收入增加，營業(yè)利潤同比增長35.73%。但由于政府補助較去年同期減少1786 萬元，以及上年同期因國家稅收政策變化調(diào)減相應所得稅費用，本期所得稅費用較去年同期增加2816 萬元，因此，歸母凈利潤同比增長13.53%，增幅低于營業(yè)利潤增幅。
存貨、應收賬款及經(jīng)營性現(xiàn)金流指標均較為健康。17H1 末公司存貨6.15 億元，較年初下降16.44%，較去年同期末增長9.04%。17H1 應收賬款1.41 億元，較年初減少7.24%，較去年同期減少2.76%。17H1 末經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.99 億元，同比持平。
產(chǎn)融結(jié)合，打造時尚產(chǎn)業(yè)集團。服裝主業(yè)方面，公司將在現(xiàn)有三個品牌的基礎上，著重打造三大服裝平臺：“精工質(zhì)量平臺”目標于成熟高收入男士；“時尚品質(zhì)平臺”針對追求質(zhì)感的時尚消費者；“潮流時尚平臺”則主要向年輕一代消費者提供高性價比的潮流服飾。投資業(yè)務領域，一方面通過服裝產(chǎn)業(yè)基金，投資于服裝時尚相關項目及產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，助力主業(yè)發(fā)展；另一方面通過專項產(chǎn)業(yè)基金，投資新興產(chǎn)業(yè)，培育第二主業(yè)。2017 年，公司主品牌“九牧王”主要通過關閉低效/虧損店鋪開設大型店鋪，增加單店面積提升店效，同時通過提升訂貨會直配商品比例，降低訂貨會訂單占收入比重，提升加盟店盈利能力；加強面料研發(fā)與產(chǎn)品設計，同時降低生產(chǎn)成本；通過商業(yè)推廣活動與會員強化服務，提升品牌形象?！癋UN”品牌將通過社交媒體品牌推廣/加強研發(fā)/線上線下全渠道運營，同時拓展線下渠道/提升供應鏈快速反應能力等方式，提升品牌形象與產(chǎn)品質(zhì)量。
商務休閑男裝行業(yè)步入弱復蘇通道。我們自年初率先提出商務休閑男裝復
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