>> 中信證券-九牧王（601566）2017年中報點評-主品牌調(diào)整初見成效，潮流品牌FUN快速成長-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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此報告為加密報告 |
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從盈利角度看，隨著主品牌渠道/產(chǎn)品的有效調(diào)整，公司毛利率同比上升0.29PCTs至58.92%，銷售費用率/管理費用率分別同比下降0.67/2.05PCTs 至27.31%/7.28%；公司財務費用同比增長0.77PCTs 至0.40%，主要系報告期內(nèi)收到利息減少所致；同時由于2016H1 獎金抵稅政策調(diào)整致2016H1 所得稅較少、凈利潤較高，綜合考慮2017H1 公司凈利率19.65%，同比下滑0.38PCTs，若剔除稅收政策影響（估計約有1700 萬元），公司2017H1 凈利潤同增20%+。
渠道&產(chǎn)品調(diào)整初見成效，主品牌穩(wěn)健增長。2017H1 隨著主品牌渠道梳理有效、加盟商去庫存顯著、購物體驗提升，實現(xiàn)收入10.53 億元，同增12.28%，毛利率同增0.52PCTs 至59.09%。從門店角度看，公司持續(xù)關閉面積小/效益低的門店，擴大核心終端，截止2017H1 末九牧王共有門店2543 家（直營/加盟店747/1796 家），較2016 年底門店減少130 家、平均單店面積增長3 平米至93 平方米。從產(chǎn)品端看，2017H2 九牧王黑、灰標產(chǎn)品產(chǎn)品即將正式上市：黑標定位時尚/精致/經(jīng)典，主打購物中心和專賣店，全國統(tǒng)一售價；灰標定位時尚/精致/流行，主打百貨渠道，全面適應當下消費需求。2018 年春夏訂貨會主品牌同比正增長（可以控制訂貨比例，為補單鋪墊），表現(xiàn)不俗。
時尚潮牌快速成長，J1 尚處培育期。FUN 自2014 年來調(diào)整風格效果逐漸顯現(xiàn)，品牌重新定位創(chuàng)意/樂趣/跨界/潮流，不斷推進IP 合作（目前已與辛普森/PEPSI/海綿寶寶/BeenTrill 等多個IP 合作），2017H1 實現(xiàn)收入5593 萬元、同增136.25%，門店數(shù)量凈增14 家至101 家。時尚品牌J1 實現(xiàn)收入1403萬元、同增160.88%，毛利率下降10.90PCTs，門店凈增6 家至25 家；J1尚處品牌初創(chuàng)期，經(jīng)營模式仍處于摸索階段。
主品牌穩(wěn)步增長，新品牌持續(xù)擴張。2017H2 主品牌九牧王繼續(xù)關小店/開大店、灰/黑標產(chǎn)品全面上市值得期待，預計2017 年仍能維持上半年穩(wěn)步增長趨勢（7/8 月九牧王品牌料繼續(xù)維持雙位數(shù)增長），以10%增速預測全年有望貢獻超1.9 億元收入增長。FUN 品牌預計全年新開門店50-80 家，全年收入有望實現(xiàn)100%~150%增長，以120%增速預測，全年預計貢獻約1 億元收入增長；電商品牌繼續(xù)延續(xù)上半年30%增長，以此預測，全年有望貢獻約6000萬元收入增長，合計預測收入增長約3.5 億元，同增15%；隨著主品牌調(diào)整持續(xù)向好、全年稅收調(diào)整影響削弱，預計全年凈利增速有望超20%。
風險提示。服飾消費低迷，多品牌發(fā)展不及預期。
盈利預測及估值。公司是中國商務休閑男裝領先企業(yè)，隨著主品牌渠道/產(chǎn)品效果顯現(xiàn)、FUN 持續(xù)發(fā)力高增長、J1 逐步積累成長，看好公司未來多品牌協(xié)同發(fā)展。維持2017/2018/2019 年EPS 預測0.89/1.04/1.22 元，維持“買入”評級。
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