>> 申萬宏源-九牧王(601566)渠道調(diào)整助力主品牌回暖，分紅規(guī)劃指引穩(wěn)定回報預期-170830
| 上傳日期： |
2017/9/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
王立平 |
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主要因公司渠道結(jié)構(gòu)升級成效顯現(xiàn)，銷售端回暖明顯。2）17 年Q2 收入高速增長19.1%至4.8 億元，歸母凈利潤同比下降5.8%至6514 萬元，利潤端臨時性波動主要由于國家稅收政策變化，影響公司所得稅費用較上年同期增加2816 萬元。
利潤率穩(wěn)定，費用率下降，資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。1）利潤表來看，公司17 年H1 毛利率穩(wěn)定為58.4%，管理費用率較去年同期下降2.1pct 至7.3%，主要因為公司關(guān)閉部分低效虧損店鋪。銷售費用率穩(wěn)定在27.3%，凈利率微降0.5pct 至19.7%，盈利能力保持穩(wěn)定。2）資產(chǎn)負債表來看，公司17 年H1 存貨較一季度末下降2104 萬元至6.2 億元，應(yīng)收賬款上升1555 萬元至1.4 億元，整體上資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。
調(diào)整升級助力男裝主品牌銷售回暖，新興品牌積極拓展打造時尚集團。1）九牧王主品牌增長穩(wěn)健。男裝主品牌17 年H1 收入同比上升12.3%至10.5 億元，主因門店調(diào)整推動店效增長。公司上半年主動調(diào)整關(guān)閉盈利能力較低的門店220 家，同時新增優(yōu)質(zhì)渠道門店90 家，結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動平均店效較去年同期增長19.6%，有效助力品牌回暖。此外，品牌簽約影視明星陸毅作為形象代言人，進一步深化品牌理念、增強曝光度。2）潮流時尚品牌FUN 增長動力強勁。FUN 品牌17 年H1 收入同比大幅上升136.3%至5593 萬元，門店總數(shù)新增14 家達到101 家。FUN 品牌打造視覺形象，滿足潮流需求，持續(xù)推動聯(lián)名款運作和跨界授權(quán)合作，不斷強化樂趣、潮流等品牌DNA。3）時尚品質(zhì)品牌J1 積極探索。初創(chuàng)品牌J1 定位現(xiàn)代精致，彰顯個性凸顯品質(zhì)，截止上半年已開設(shè)25 家獨立門店，實現(xiàn)營業(yè)收入1403 萬元。
線上線下協(xié)同布局構(gòu)建生活時尚集團，分紅規(guī)劃著眼長期發(fā)展。1）線下加開大店促進形象提升。公司上半合計門店數(shù)凈減少110 家至2669 家，凈關(guān)門店的情況下，公司新增門店以大店、旗艦店為主，門店總面積維持穩(wěn)定，平均門店面積較年初提升3.8%至93.4 平方米，進一步彰顯品牌實力。2）線上加碼布局新興渠道。公司借助成熟營銷網(wǎng)絡(luò)積極推動線上線下打通，17 年H1 實現(xiàn)線上銷售1.2 億元，線上銷售占比較16 年末進一步提升0.6pct 至10.5%。3）制定分紅回報規(guī)劃引導持續(xù)發(fā)展。公司規(guī)劃17-19 年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)可分配利潤的70%，增強公司利潤分配透明度，積極回報投資者，以穩(wěn)定的回報預期引導長期投資。
公司是國內(nèi)男裝行業(yè)的龍頭，多年調(diào)整下銷售回暖趨勢確立，維持“增持”評級。公司圍繞“渠道升級、商品變革、品牌重塑、組織激活”四大戰(zhàn)略主題，全方位推動調(diào)整，17 年上半年線下門店淘汰升級成效明顯，主品牌回暖趨勢顯著。新興品牌擴張積極，打造時尚集團提供差異化服務(wù)。我們維持原盈利預測，預計17-19年EPS 為0.86/0.94/1.01 元，對應(yīng)PE 分別為18/17/16 倍，維持“增持”評級。
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