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公司收入增長略有放緩，但歸母凈利潤增長仍保持快速增長，符合我們的預期。
    中藥、化藥板塊分線營銷改革初見成效，銷售費用率明顯壓縮，凈利潤增速達到27%。公司出于深挖產品潛力和轉型學術營銷的考慮，于2017 年對中藥、化藥板塊進行了分線營銷改革，并對銷售費用率進行了更嚴格的管控。體現在公司整體的銷售費用率上，由2016 年的52.97%大幅壓縮到2017 年的45.83%。同時，費用率的下降對中藥、化藥銷售的影響可控，收入增速保持在5.09%，凈利潤增長取得了27%的佳績。
    朗沐受醫(yī)保對接階段性影響，收入增長略有放緩，受營業(yè)外支出影響，實現凈利潤偏低。預計朗沐今年啟動快速放量，有望實現未來4~5 年持續(xù)高增長。2017 年下半年，朗沐實現收入3.16億元，同比增長25%，較上半年34%的收入增長有所放緩，主要是受到進入醫(yī)保之后，真正開始執(zhí)行需要對接的時間，以及價格有所下降的影響。下半年實現營業(yè)利潤8807 萬元，同比大增約200%，但實現凈利潤3605 萬元，同比下滑了8%，主要受到營業(yè)外支出較大的影響。目前朗沐醫(yī)保報銷落地情況較為順利，預計今年啟動快速放量，有望實現50%以上增長，凈利潤在今年低基數下，增速預計更高。朗沐市場空間大、治療剛需強，進入醫(yī)保后突破老年患者支付能力瓶頸、加速市場培育，且預計4 年后才會有國產競品的競爭，有望實現未來4~5 年持續(xù)高增長。
    康柏西普海外臨床III 期試驗通過美國FDA SPA 評審，即將正式啟動，有望切入海外百億美元市場。康柏西普海外臨床III期試驗已于去年10 月確定了臨床CRO，預計臨床III 期試驗很快就會正式啟動，有望于2020 年內完成臨床試驗。2017 年全球抗血管生成藥物治療新生血管性眼底病市場達到98 億美元，增速約為10%。目前海外僅有阿柏西普和雷珠單抗兩款產品已經上市，在研產品中僅有諾華RTH258 的進度快于康柏西普，因此，康柏西普有望成為第四款在海外上市的眼科抗血管生成藥物，我們預計有望獲得10%左右市場份額，實現10 億美元以上的海外銷售。
    盈利預測：我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為8.26億、10.85億、14.04億，同比分別增長28%、31%、29%，2017-2019年EPS分別為1.22元、1.61元、2.08元?？紤]到公司快速增長持續(xù)性強，且康柏西普海外上市進展順利，給予公司一年期合理股價67.1元，對應18年PE 估值55倍（19 年41.7X），維持公司"強烈推薦"投資評級。
    風險提示：各地醫(yī)?？刭M強度超出預期；中樞神經系統(tǒng)藥物領域競爭加劇