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監(jiān)管壓力邊際減輕，盈利見(jiàn)改善拐點(diǎn)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.19元，對(duì)應(yīng)18年1.0倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。 
    業(yè)績(jī)概述：17A/18Q1：歸母凈利潤(rùn)同比增速+6.2%/+4.9%；營(yíng)業(yè)收入同比增速-10.9%/+2.2%；ROE15.4%/17.6%。17Q4/18Q1：不良率1.59%/1.58%；撥備覆蓋率212%/209%；17A凈息差1.73%。 
    最新認(rèn)識(shí)：資負(fù)繼續(xù)優(yōu)化，息差見(jiàn)底回升  
    1.資負(fù)深度調(diào)整，結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。17Q4/18Q1資負(fù)規(guī)模基本持平，結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化：①貸款17Q4/18Q1環(huán)增3%/5%，應(yīng)收款項(xiàng)環(huán)降1.8%/1.5%；②同業(yè)負(fù)債（含同存）17Q3-18Q1占比41%/39%/38.7%，仍持續(xù)壓降。 
    2.息差降幅收窄，已見(jiàn)回升跡象。17A累計(jì)凈息差（日均余額）1.73%，環(huán)比17H1下降2bp，降幅顯著收窄；17Q4/18Q1凈息差（期初期末）1.33%/1.39%，見(jiàn)底回升。貸款續(xù)定價(jià)和利率企穩(wěn)將帶動(dòng)息差繼續(xù)回升。 
    3.資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，撥備反哺有空間。資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀，不良率下降，17A逾期率較17H1大幅下降49bp。18Q1撥備覆蓋率209%，撥備新政下要求，撥備新政下要求降低，撥備仍有反哺空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速、監(jiān)管節(jié)奏失當(dāng)。