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    同時公布一季報，收入、歸母凈利潤，歸母扣非凈利潤分別為10.42、2.14、2.05億元，分別同比增長15.49%、15.05%、11.32%。
    點評：
    收入符合預期 電商發(fā)展迅猛 凈利潤低于預期。公司2017 年實現(xiàn)收入增長34.14%，主要來自新品、電商快速增長，我們估計：
    1）電商成最大增長點 全年增長50%+：公司2013 年開始做電商，跟據(jù)投資者交流及年報，我們估計2014 年電商收入2 億元左右，2015 年收入4 億元左右，16 年電商收入超過6 億元，年報披露2017 年全年增長50%+。線上的品牌效應更強，對魚躍線下覆蓋不到的地方是良好的補充。
    2）分拆來看，我們估計核心產(chǎn)品制氧機收入增長15%左右，跟2016 年類似。根據(jù)年報，中優(yōu)醫(yī)藥全年收入4.20 億元，凈利潤9022 萬元；Metrax GmbH 全年收入1.03 億元，凈利潤-13.69 萬元。上械集團收入5.90 億元，凈利潤7010萬元，上械子公司上衛(wèi)收入4459 萬元，凈利潤-1748 萬元。
    3）我們估計內(nèi)生收入增長19%左右，主要受益于電商爆發(fā)式增長。利潤增速慢于收入增長，我們認為主要因為上游原材料漲價、匯兌損失及銷售費用的增加。
    公司銷售毛利率為39.66%，同比上升一個百分點，扣除上海中優(yōu)并表因素，公司銷售毛利率為37.46%，同比下降一個百分點，主要是原材料價格不斷上漲以及銷售毛利略低的電商板塊占比不斷提高所致。報告期內(nèi)公司期間費用7.58 億元，同比增長了64.16%?？鄢虾Ｖ袃?yōu)及德國子公司并表因素，報告期內(nèi)，期間費用同比增長26.91%，主要是銷售費用和財務費用同比增長較快，其中2017年匯兌損失較2016 年增加3358 萬元。
    電商的爆發(fā)式發(fā)展有望帶來內(nèi)生增長提速。電商以非常低的成本極大地擴充了魚躍的渠道，實際并未對魚躍線下造成太大的沖擊，我們估計魚躍14-16 年電商收入分別為2、4、6 億元左右，我們估計17 年電商收入超過9 億元，18 年電商收入有望達到13-14 億元，電商的爆發(fā)式增長有望帶來內(nèi)生增長提速。
    魚躍品牌強勢崛起 打造中國強生。魚躍電商的爆發(fā)式增長，背后是魚躍品牌的強勢崛起，我們認為魚躍崛起成為國內(nèi)家用醫(yī)療器械第一品牌是魚躍未來10 年成長的邏輯。我們研究發(fā)現(xiàn)，魚躍的品牌和渠道已經(jīng)非常強大，可以用百度指數(shù)客觀地衡量魚躍的品牌大小，我們發(fā)現(xiàn)魚躍品牌跟國內(nèi)企業(yè)拉開差距、追趕羅氏、歐姆龍等外企的趨勢非常明顯。在魚躍強大的品牌和渠道支撐下，通過自研+外延新產(chǎn)品能實現(xiàn)快速增長，我們認為魚躍自身做大做強品牌和渠道，外延擴充產(chǎn)品線的模式可以實現(xiàn)品牌和渠道的快速“變現(xiàn)”，增長模式是可持續(xù)的。魚躍產(chǎn)品主要面向老年人，我們預計中國的快速老齡化將持續(xù)到2035 年，魚躍的產(chǎn)品空間巨大，通過往醫(yī)用耗材拓展打開新的成長空間，目前不存在成長瓶頸的問題，對標強生，成長空間大。
    維持“買入”評級。我們預計18-20 年EPS 分別為0.72 、0.88、1.07 元，參考可比公司估值，考慮到公司業(yè)績扎實，我們給予公司2018 年35 倍PE，目標價25.13 元，維持“買入”評級。
    風險提示。外延整合不達預期，電商發(fā)展不及預期，醫(yī)用耗材拓展不及預期，產(chǎn)品價格下跌風險，原材料漲價風險。