>> 招商證券-東方雨虹（002271）市占率加速提升是核心邏輯，收入增速是核心指標(biāo)-180425
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
大?。?/td>
| 1007KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
鄭曉剛，戴亞雄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
基本每股收益為1.4 元。擬每10 股轉(zhuǎn)增7 股，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元。
評論：
1、收入增速是核心指標(biāo)，保持高速增長，預(yù)計毛利率會有所改善：公司戰(zhàn)略重在搶占市場、快速發(fā)展，2017 年第四季度，收入增速達到50.87%，是近幾年來增速最快的季度；凈利潤增速為15.4%；毛利率為33.28%，同比下降5.23 個百分點，環(huán)比Q3 下降5.65 個百分點。2017Q4 毛利率下滑，主要是原材料價格大幅上漲（預(yù)計瀝青均價同比上漲超過30%），以及北方項目停工等影響。預(yù)計2018Q1毛利率會有所改善，瀝青價格基本維持，同比上漲幅度很小，同時公司對下游提價的效果已逐步顯現(xiàn)。
2、應(yīng)收賬款、存貨占用大量資金是行業(yè)屬性，也是壁壘，仍在擴張期但風(fēng)險可控：2017 年，應(yīng)收賬款42.8 億元，同比增長48.5%，與收入增速基本同步；存貨15.1億元，同比增長111.8%，主要來自于“建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)”增加近5.2 億元、原材料增加近2.4 億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.24 億元，同比下降95.94%，主要是Q2 為-6.4 億元、采購原材料增加的影響，而Q4 為6.95億元，同比增長12%，恢復(fù)正常。公司對前5 大客戶的銷售額為15.73 億元（占比為15.3%），同比增長達52%，反映了大客戶的優(yōu)質(zhì)，以及增長持續(xù)性良好。應(yīng)收賬款、存貨占用大量資金，是行業(yè)屬性。公司的主要客戶是地產(chǎn)TOP100 的企業(yè)，發(fā)生壞賬的可能性較小，應(yīng)收賬款中80%的賬齡在1 年以內(nèi)。
3、市占率加速提升的良好時期：（1）集中度提升、“后建筑”時代，迎來建筑防水黃金期。地產(chǎn)行業(yè)集中度提升，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供不應(yīng)求，有利于強者恒強。在2018年年度策略中，我們推測市占率具備S 型曲線的特征，預(yù)計達到一定階段后，會加速提升。東方雨虹是第一品牌，市占率已從2016 年的約7%提高到2017 年的約10%。（2）渠道深耕，直銷、工渠、零渠并舉，地產(chǎn)大客戶戰(zhàn)略加速推進，擴大對合作伙伴的覆蓋數(shù)量和供貨量。（3）產(chǎn)能的全國布局初步完成，在多地推進基地建設(shè)，滲透全國。（4）推進品類延伸，形成建筑裝飾涂料（與德國DAW 合作）、砂漿、保溫材料三大新興業(yè)務(wù)板塊，發(fā)展在加速。（5）規(guī)模與資金優(yōu)勢。應(yīng)收賬款、存貨占用大量資金的行業(yè)屬性形成資金壁壘，基地建設(shè)相對是輕資產(chǎn)，公司可轉(zhuǎn)債募集18.4 億元投產(chǎn)新項目，有助于持續(xù)擴大優(yōu)勢。
投資建議：
市占率加速提升是核心邏輯，收入增速是核心指標(biāo)。維持觀點，持續(xù)推薦，可參考2017 年4 月份的《防水行業(yè)深度：防水步入后建筑，雨虹十年十倍長》。
風(fēng)險提示：
地產(chǎn)投資增速大幅下滑，原材料價格大幅上漲，新業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期等。
|
|
