>> 中信證券-大博醫(yī)療(002901)2017年報點評：業(yè)績快速增長，內(nèi)外延各具看點-180424
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
大?。?/td>
| 296KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司擬每10 股派現(xiàn)4.00 元（含稅）。
. 創(chuàng)傷、脊柱增長快速，外銷持續(xù)發(fā)力。公司在高值耗材領(lǐng)域布局領(lǐng)先：①傳統(tǒng)骨科：2017 年公司創(chuàng)傷產(chǎn)品收入3.95 億元（+25.53%），毛利率84.03%，同比提高了1.31 個百分點；脊柱類產(chǎn)品收入1.14 億元（+29.52%），毛利率87.54%，同比提高了1.45 個百分點；關(guān)節(jié)類產(chǎn)品仍處于推廣期，且后續(xù)更具創(chuàng)新性的關(guān)節(jié)新品和運動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品也有望于2019-2020 年推出；②非骨科：得益于多年的產(chǎn)品研發(fā)和渠道布局，公司微創(chuàng)外科收入2989.90 萬元，同比增長88.19%，實現(xiàn)高速增長；神經(jīng)外科產(chǎn)品收入2329.21 萬元，同比增長14.13%，保持穩(wěn)??；后續(xù)齒科等創(chuàng)新產(chǎn)品亦有望在2019-2020 年上市。此外，公司外銷收入5492.16 萬元，同比增長22.32%，毛利率74.98%，同比提高了3.32 個百分點，已建立起一定的出口競爭優(yōu)勢。
. 雙品牌戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展，外延收購美精技中國總代。2017 年公司分別投資了4200 萬元對博益寧進行增資、投資了1029 萬元收購了美國關(guān)節(jié)廠商Exactech Inc（精技醫(yī)療）的中國區(qū)總代理商。博益寧是公司打造的骨科第二品牌，旨在與“大博”形成雙品牌發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固公司在創(chuàng)傷和脊柱市場的優(yōu)勢地位。美精技的關(guān)節(jié)產(chǎn)品定位于中高端，收購?fù)瓿珊螅居型矛F(xiàn)有的產(chǎn)品銷售渠道，擴大關(guān)節(jié)類植入耗材在國內(nèi)的銷售規(guī)模與品牌層次，提高關(guān)節(jié)類產(chǎn)品的市場份額，并可能獲得ExactechInc 關(guān)節(jié)產(chǎn)品潛在的本土化生產(chǎn)的業(yè)務(wù)機會。
. 研發(fā)投入持續(xù)，現(xiàn)金流優(yōu)異。2017 年公司研發(fā)費用投入5366.24 萬元，同比增長了34.29%，占比營業(yè)收入9.03%，在鞏固創(chuàng)傷脊柱類產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，公司重點布局了關(guān)節(jié)類、運動醫(yī)學(xué)類、齒科、微創(chuàng)外科產(chǎn)品的研發(fā)，保障長期發(fā)展動力。報告期內(nèi)公司銷售費用率同比提高了0.70 個百分點至12.15%，主要系營銷人員增加、工資費用提升及市場推廣投入增加。2017 年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量3.09 億元，同比增長49.04%，現(xiàn)金流優(yōu)異，且公司整體負債率低、營運能力穩(wěn)健，整體報表質(zhì)量較高。
. 風(fēng)險因素。招標降價、經(jīng)銷模式風(fēng)險、匯率變動、原材料供應(yīng)風(fēng)險。
. 盈利預(yù)測、估值及評級。公司是我國骨科高值耗材領(lǐng)先企業(yè)，2017 年業(yè)績快速增長符合市場預(yù)期，增資博益寧與“大博”形成雙品牌經(jīng)營戰(zhàn)略，收購美精技中國區(qū)總代有望進一步提升關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)的收入規(guī)模和品牌層次，小幅上調(diào)公司2018-2020 年EPS 預(yù)測至0.95/1.21/1.52 元（原18-19 年EPS預(yù)測0.93/1.19 元），對應(yīng)PE 40/32/25 倍，維持“買入”評級。
|
|
