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其中Q4 公司主品牌增長(zhǎng)提速+電商高增使得單季度實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)28.29/2.86 億元，分別同增18.37%/51.43%。從盈利能力看，全年公司毛利率同降2PCTs 至52.95%，主要系加盟渠道受聯(lián)營(yíng)轉(zhuǎn)加盟、裝修補(bǔ)貼和返利影響毛利率同降3.3PCTs 所致；公司三費(fèi)均有改善，管理/銷售/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同降0.48/0.55/0.29PCTs；資產(chǎn)減值損失同減3387 萬(wàn)元，主要系存貨有效清理所致；營(yíng)業(yè)外收入+其他收入同比增長(zhǎng)2483 萬(wàn)元；所得稅費(fèi)用同增7274 萬(wàn)元；綜合導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)率同比略降0.33PCTs 至6.34%。
    主品牌復(fù)蘇/樂(lè)町調(diào)整/童裝高增/電商優(yōu)異。分品牌看，公司主品牌調(diào)整逐漸落地，2017 年P(guān)B 女裝實(shí)現(xiàn)收入26.85 億元、同增10.74%，其中線下同店下滑5%左右，期末門店凈關(guān)100 家至1526 家，全年售罄率70%左右；PB 男裝實(shí)現(xiàn)收入25.20 億元、同增11.29%，其中線下同店基本持平，期末門店凈增30家至1554 家，全年售罄率超70%。2017Q4PB 男女裝均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同店增長(zhǎng)，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯。樂(lè)町渠道調(diào)整逐步完成（聯(lián)營(yíng)轉(zhuǎn)加盟），全年實(shí)現(xiàn)收入9.48 億元、同增6.75%，其中同店略有增長(zhǎng)、期末門店數(shù)凈減96 家至591 家，全年售罄率超70%。Mini Peace 外延拓店&同店提升延續(xù)高增趨勢(shì)，全年實(shí)現(xiàn)收入7.09 億元、同增37.48%，其中同店實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)、期末門店同增126 家至761 家，全年售罄率65%+。此外2017 年公司電商渠道延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，收入同比增長(zhǎng)37.49%至17.90 億元。
    主品牌回暖&多品牌發(fā)力，2018Q1 業(yè)績(jī)高增，2018 年值得期待。2018Q1 公司主品牌延續(xù)2017Q4 復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，PB 女裝線下收入望實(shí)現(xiàn)10%左右增長(zhǎng)，其中同店增長(zhǎng)10%+；PB 男裝線下收入望實(shí)現(xiàn)20%+增長(zhǎng)，其中同店增長(zhǎng)10%+。
    樂(lè)町受2017 年凈關(guān)店影響，預(yù)計(jì)線下收入同比下滑。Mini Peace 仍然延續(xù)出色表現(xiàn)，預(yù)測(cè)收入同增20%+，其中同店實(shí)現(xiàn)10%左右增長(zhǎng)。電商延續(xù)高增表現(xiàn)，預(yù)測(cè)收入同增60%+。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)公司2018Q1 收入望實(shí)現(xiàn)20%左右增長(zhǎng)，考慮到出售宜昌工廠收益、存貨減值同比減少，預(yù)計(jì)2018Q1 業(yè)績(jī)望實(shí)現(xiàn)110%左右增長(zhǎng)。2018 年公司望加速拓店，預(yù)計(jì)PB 男/女裝、樂(lè)町、Mini Peace 均將凈拓店100+家，全年公司凈拓店600 家左右，同時(shí)考慮到主品牌的同店復(fù)蘇、樂(lè)町/Mini Peace 延續(xù)同店表現(xiàn)，公司實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)確定性較高（收入實(shí)現(xiàn)84 億元、不考慮股權(quán)激勵(lì)成本凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)6.5 億元）。
    經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，存貨周轉(zhuǎn)不斷優(yōu)化。會(huì)員方面，公司新會(huì)員不斷進(jìn)入，截至2017年末，有效會(huì)員總數(shù)超1406 萬(wàn)人，同增38.15%，貢獻(xiàn)零售額39.58 億元，同增35.9%。供應(yīng)鏈方面，公司“云倉(cāng)”系統(tǒng)不斷完善，目前已覆蓋全部自營(yíng)店+部分加盟店，2017 年實(shí)現(xiàn)成交額2.07 億元，同增73.23%。存貨方面，公司加強(qiáng)庫(kù)存管控、加速老貨處理，使得存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同減13 天至185 天。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；多品牌運(yùn)作不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司是本土?xí)r尚服飾領(lǐng)先企業(yè)，經(jīng)過(guò)二十余年積淀，已構(gòu)建層次分明的品牌矩陣，主品牌產(chǎn)品年輕化調(diào)整快速完成助力未來(lái)收入增長(zhǎng)、多品牌望持續(xù)發(fā)力，未來(lái)望成為本土?xí)r尚服飾龍頭。維持2018/2019 年EPS 預(yù)測(cè)1.36/1.79 元，新增2020 年EPS 預(yù)測(cè)2.14 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年21 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。