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現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善，全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~589 億元。2017 年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額3065 億元，同比增長(zhǎng)20%；銷(xiāo)售面積2438 萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)24%；回款2451 億元，同比增長(zhǎng)21%。全年累計(jì)有69 個(gè)項(xiàng)目先后落地，新增權(quán)益土地面積1088 萬(wàn)平方米，權(quán)益建筑面積2010 萬(wàn)平方米，權(quán)益土地款457億元。
    2018年一季度公司保持穩(wěn)健增速。一季度公司繼續(xù)保持“規(guī)模20%增長(zhǎng)，盈利30%增長(zhǎng)”的中長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展節(jié)奏，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)27%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%。一季度累計(jì)新增權(quán)益建筑面積1166 萬(wàn)平方米，權(quán)益土地款193 億元，平均樓面價(jià)1655 元/平方米，充沛的新增土儲(chǔ)規(guī)模為公司銷(xiāo)售增速奠定基礎(chǔ)。
    房地產(chǎn)板塊毛利率提升有望持續(xù)。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)明顯提升，從2016 年的20.65%提升至2017 年的23.36%。我們相信公司毛利率提升的勢(shì)頭還有望持續(xù)。主要基于以下三個(gè)方面的原因：1）公司甲供直采成效逐漸出現(xiàn)，綜合降本率達(dá)到27%；2）公司銷(xiāo)售中住宅占比進(jìn)一步提升，推動(dòng)整體潛在毛利率提升；3）公司新增土地儲(chǔ)備的大多數(shù)區(qū)域限價(jià)并不嚴(yán)厲或并無(wú)限價(jià)，有利于公司維持合理毛利率。
    凈負(fù)債率降低，資金成本有所下降。2017 年末，公司剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率為84.71%，至2018 年一季度下降至83.78%，降至公司上市以來(lái)新低。雖然公司杠桿水平在行業(yè)中處于較高水平，但是公司積極努力降低杠桿的做法值得肯定。2017 年公司平均融資成本為5.19%，較2016 年的5.45%有明顯下降，公司的融資成本在行業(yè)中也處于較低水平。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：東北等區(qū)域毛利率仍然很低。公司其他板塊盈利水平仍然處于較低位置。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：2017 年以來(lái)，公司房地產(chǎn)板塊的毛利率上升開(kāi)始出現(xiàn)，并且由于公司的低地價(jià)、低資金成本、甲供直采等經(jīng)營(yíng)努力，以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，我們相信其毛利率上升趨勢(shì)有望持續(xù)。公司近期在土地拓展方面更加積極主動(dòng)，量足價(jià)廉，保證了公司未來(lái)的規(guī)模增長(zhǎng)。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018/2019/2020 年EPS 為0.95/1.24/1.51元/股。維持公司12.86 元/股的NAV，維持11.40 元/股的目標(biāo)價(jià)及“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。