>> 東興證券-安圖生物（603658）2018年一季報點(diǎn)評：公司內(nèi)生+外延共同發(fā)力，業(yè)績高速增長超預(yù)期-180425
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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預(yù)計盛世君暉與百奧泰康的生化業(yè)務(wù)一季度貢獻(xiàn)營收7 千萬左右（去年同期基數(shù)較低），磁微粒化學(xué)發(fā)光試劑收入增速維持在50%以上，公司內(nèi)生業(yè)務(wù)收入增速45%左右，利潤增速超過30%。
財務(wù)指標(biāo)方面：公司銷售費(fèi)用率20.79%，較去年同期（23.19%）下降2.4pp，管理費(fèi)用率16.37%，較去年同期（17.98%）下降1.61pp，公司營收快速增長的同時對費(fèi)用控制較好；財務(wù)費(fèi)用率0.37%，較去年同期（0.04%）上升0.33pp，報告期內(nèi)短期借款產(chǎn)生利息費(fèi)用，同時受到部分匯兌損益影響；毛利率64.65%，較2017 年（67.49%）下降2.84pp，低毛利生化試劑銷售放量拉低公司整體毛利率。
分業(yè)務(wù)板塊來看：
1. 免疫：2017 年磁微粒發(fā)光試劑營收近6 個億，增速55%左右，2018 年隨著化學(xué)發(fā)光檢測項目的不斷增加（現(xiàn)有88 項+在研29 項）、單機(jī)試劑產(chǎn)出量的提升（有望突破30 萬/臺）、儀器快速投放（2018 年投放800-900 臺）以及流水線上市對試劑的拉動，全年將繼續(xù)保持50%以上增長；酶聯(lián)免疫、微孔板化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。
2. 生化：2017 年盛世君暉和百奧泰康均完成業(yè)績承諾，根據(jù)我們的草根調(diào)研，目前東芝生化儀TBA-FX8的銷售狀態(tài)良好，預(yù)計2018 年生化板塊有望貢獻(xiàn)4 億元收入。
3. 微生物：
流感疫情對微生物業(yè)務(wù)產(chǎn)生較強(qiáng)帶動作用，代理產(chǎn)品九項呼吸道病原體IgM 抗體檢測試劑銷售提速，預(yù)計微生物業(yè)務(wù)一季度增速40%以上，2018 年整體將保持20-30%增速。
目前國內(nèi)微生物質(zhì)譜檢測裝機(jī)量約350 臺左右，以布魯克和生物梅里埃的質(zhì)譜產(chǎn)品為主，公司微生物質(zhì)譜檢測系統(tǒng)Autof ms1000 即將獲批，擁有包含國內(nèi)2000 多種細(xì)菌、真菌信息的本土化數(shù)據(jù)庫，臨床覆蓋率達(dá)98%，與進(jìn)口質(zhì)譜產(chǎn)品相比在國內(nèi)微生物檢測方面更具優(yōu)勢，預(yù)計2018 年Autof ms1000 銷售量50-60 臺。
4. 臨床實驗室流水線：Autolas A-1 國內(nèi)第一，助力公司躋身國際一線企業(yè)
國內(nèi)三級、二級醫(yī)院尚未鋪設(shè)流水線的空白醫(yī)院約8000 家，流水線規(guī)劃共計約5000 條，而隨著分級診療的推進(jìn)，二級醫(yī)院檢測量提升將增加對于流水線的需求。流水線在二三級醫(yī)院科室收入中占近70%（三級醫(yī)院5000 萬-10 億、二級醫(yī)院2000 萬-6000 萬規(guī)模），由于流水線可完成生化、免疫等各項目的打包檢測，對醫(yī)院檢測業(yè)務(wù)形成壟斷，一旦進(jìn)入醫(yī)院即可在5 年甚至更長時間內(nèi)獲得全部檢測收入。
目前中國的臨床實驗室流水線約有1200 條，基本由羅氏、西門子、貝克曼、雅培等公司投建，2017年我國新增臨床試驗流水線近300 條，增速超過30%；由于可完成各檢驗項目的打包檢測，流水線進(jìn)入檢驗科后將直接對醫(yī)院全部檢測業(yè)務(wù)形成壟斷。
2017年9月安圖生物發(fā)布全自動流水線Autolas A-1，為目前國內(nèi)首條大規(guī)模自動化檢驗流水線，打破了外企壟斷市場的局面。Autolas A-1 采用了最先進(jìn)的第五代單管磁懸浮技術(shù)（日本IDS，急診樣品可插隊），生化免疫一管血檢驗（減少病人痛苦、降低檢驗成本和污染率）。預(yù)計Autolas A-1 將在2018年下半年上市，全年鋪設(shè)10 條以上，拉動公司生化、免疫試劑銷售增長。
5. 渠道打包
2017年設(shè)立河北安圖久和、杭州安圖久和、黑龍江安圖久和、遼寧久和暢通、洛陽安圖久和，目前已完成超過40 家醫(yī)院和區(qū)域檢驗中心的打包工作，先期占部分市場，為之后快速導(dǎo)入/替換公司自產(chǎn)產(chǎn)品做準(zhǔn)備。
結(jié)論：
我們預(yù)計2018-2020 年歸母凈利潤分別為5.97、7.91、10.30 億元，同比增長33.61%、32.51%、30.30%，EPS 分別為1.42、1.88、2.45 元，對應(yīng)PE 分別為41x，31x，24x。公司是國內(nèi)化學(xué)發(fā)光龍頭企業(yè)，磁微粒化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高速增長，隨著未來流水線、微生物質(zhì)譜等產(chǎn)品的上市，逐步補(bǔ)齊分子診斷和POCT 產(chǎn)品板塊，公司將成為國內(nèi)IVD 全產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，我們看好公司長期發(fā)展，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：
磁微粒儀器投放進(jìn)度不及預(yù)期、流水線/微生物質(zhì)譜上市進(jìn)度不及預(yù)期。
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