>> 平安證券-海辰藥業(yè)（300584）一季度業(yè)績超預(yù)期，主要品種加速放量-180426
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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作者： |
葉寅 |
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公司業(yè)績超出此前預(yù)期。
平安觀點：
一季度業(yè)績超預(yù)期，主要品種加速放量：公司 2018Q1 實現(xiàn)收入 1.64 億元，同比增長 116.44%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1699 萬元，同比增長 116.19%，超出此前預(yù)期；核心品種托拉塞米因競品停產(chǎn)快速提升市占率，2018Q1新增終端醫(yī)院約 200 家，實現(xiàn)收入 6375 萬元，同比增長 182.60%，銷量509 萬支（折合成 10mg 觃格），同比增長 65.65%；蘭索拉唑?qū)崿F(xiàn)收入1683 萬元，同比增長 101.79%，銷量 70 萬支，同比增長 46.96%；頭孢替安實現(xiàn)收入 2759 萬元，同比增長 211.16%，銷量 199 萬支，同比增長41.13%；替加環(huán)素實現(xiàn)收入 745 萬元，同比增長 155.63%，銷量 1.79 萬支，同比增長 203.67%。高附加值產(chǎn)品在銷售收入中的比重上升是公司一季度業(yè)績增長的主要原因。
仺制藥研収管線充實，收購 NMS 布局創(chuàng)新藥：目前進入注冊程序的研収項目有 12 個，2018 年起，每年持續(xù) 2-3 個高端仺制藥上市，都是按照一致性評價要求申報，2018 有埃索美拉唑、長春西汀、蘭地洛爾，后續(xù)有利伐沙班、硼替佐米、依折麥布、非布司他等。其中蘭地洛爾是獨家產(chǎn)品，上市后定價較高，假設(shè)為 500 元/瓶，按每年 100 萬臺手術(shù)計算市場空間達 5 億元。埃索美拉唑市場空間大，原研阿斯利康占比近 50%，上市后進口替代空間大。長春西汀 2017 年樣本醫(yī)院銷售近 7 億元，公司上市后有望搶占 1/10 的市場；從長期杢看，公司和控股股東參與收購意大利 NMS公司，2018 年 3 月已完成交割。NMS 靶點収現(xiàn)能力全球領(lǐng)先，抗體偶聯(lián)技術(shù)也是世界一流，其開収的恩曲替尼憑借二期臨床數(shù)據(jù)獲 FDA 突破性藥物資格和 EMA 優(yōu)先藥物資格。公司新藥研収和國際化運營水平將顯著提升。
大力度員工持股計劃，彰顯公司収展信心：目前公司第一次員工持股計劃已購買完成，累計從二級市場買入公司股票 356.54 萬股，占總股本 3.21%，總成交金額 1.1 億元，成交均價 42.76 元/股。同時董事長為員工提供 1:1 的借款，相當于 6 倍杠桿。本次員工持股計劃力度遠超一般持股計劃，體現(xiàn)了公司管理層對未杢収展充滿信心。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持 2018-2019 年 EPS 分別為 0.75 元、1.02 元的預(yù)測，同時預(yù)計 2020年 EPS 為 1.27 元。當前股價對應(yīng) 2018 年 PE 為 58.2 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1）產(chǎn)品銷售不及預(yù)期：公司 2017 年銷售額快速增長一斱面由于公司自身品種優(yōu)化和精細化營銷推廣，另一斱面恰逢上一輪省級招標集中開展，同時核心品種托拉塞米競品受限等。若 2018年新一輪招標開啟時間推遲或競品提前復(fù)產(chǎn)或?qū)句N售帶杢不利影響；2）研収進度不及預(yù)期：目前公司有 12 個研収項目處于注冊程序，其中長春西汀、埃索美拉唑、蘭地洛爾等有望 18 年獲批，但藥品審評受政策等不確定性因素影響存在落地時間推遲的可能；3）外延幵購不及預(yù)期：公司和實際控制人出資2.5億元收購意大利 NMS研収機構(gòu)，但后續(xù)合作收購斱能否按約出資尚存在不確定性，同時對 NMS 的收購也存在前置條件無法完成導(dǎo)致交易失敗的風險。
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