>> 招商證券-瀘州老窖（000568）業(yè)績開局良好，全年戰(zhàn)略清晰-180425
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
大小： |
1033KB |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李曉崢，楊勇勝 |
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給予18-19年EPS為2.38和3.02元，當前估值仍處于合理區(qū)間，穩(wěn)賺業(yè)績高增長，繼續(xù)給予19年24倍，對應72元目標價，維持“強烈推薦-A”評級。
收入利潤符合預期，結構持續(xù)優(yōu)化帶來毛利率大幅提升。公司一季度收入33.7億，扣非利潤和凈利潤分別為10.54和12.11億，同比增長26.2%、32.4%和51.9%，符合之前業(yè)績預告。其中高端產品持續(xù)高增帶來毛利率由70.3%提升至74.7%，我們草根調研了解到國窖一季度增長近40%，其中華北、華中仍是增量核心，次高端特曲60也開始發(fā)力，特曲由去年一季度調整開始恢復增長，產品結構更加優(yōu)化。消費稅仍會呈現(xiàn)前半年稍低，后半年補足態(tài)勢，預計全年提升幅度有限；銷售費用增長38.7%，在于公司加大特曲營銷力度，管理費絕對值持平，費率明顯下降。
回款反應真實銷售，預收保持較高水平?，F(xiàn)金回款：Q1回款35.8億，同比增長54.7%，即使考慮季節(jié)性，將Q4+Q1進行比較，17Q4和18Q1回款較去年同期增長95%。18Q1回款高增主要在于票據(jù)下降，由于打款政策導致17年Q1票據(jù)增加較多，而現(xiàn)金回款偏少。預收賬款：18Q1預收款較年初下降5.7億至13.88億，但相比17年Q3下降幅度較小，主要系經銷商打款提前導致，賬面貨幣資金達到歷史最高水平的87.2億。整體來看，公司報表質量持續(xù)好轉，收入反應真實訂單和發(fā)貨。
一季報開局良好，全年戰(zhàn)略節(jié)奏清晰。公司一方面繼續(xù)發(fā)力高端：在華北、華中等市場仍具備高增長潛力，華東和華南消費基礎已經具備，江蘇市場反饋今年國窖呈現(xiàn)出放量式增長。我們預期全年發(fā)貨量增長30%以上，加之結算價格提升，收入仍有近40%增長。另一方面特曲重拾高增長：去年提價導致特曲銷量出現(xiàn)下滑，收入也無增長，且特曲60終端也進行提價，當前價格基礎奠定，正是放量之時。雖對窖齡會產生一定壓力，但整體會呈現(xiàn)增長態(tài)勢。如我們之前報告所言，隨著傳統(tǒng)渠道逐步恢復，高端競爭加劇，今年壓力和動力并存，但全年戰(zhàn)略節(jié)奏清晰，高增長潛力空間仍在。
穩(wěn)賺業(yè)績高增長，維持“強烈推薦-A”評級。當前高端增長邏輯未變，雖面臨壓力，但管理團隊和銷售團隊不斷成熟，空白市場增長潛力仍在，次高端和中檔酒亦帶來增量。今年公司戰(zhàn)略節(jié)奏清晰，收入和利潤延續(xù)高增長確定，未來增速仍具備較強持續(xù)性。略調整18-19年EPS為2.38和3.02元，給予19年24倍，以時間換空間，維持72元目標價，維持“強烈推薦-A”評級。前期在公司估值僅22倍之時我們判斷估值處于底部，性價比顯現(xiàn)，當期估值仍處合理區(qū)間，穩(wěn)賺業(yè)績高增長。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求放緩
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