>> 華泰證券-東方雨虹(002271)成本承壓，收入大幅增長-180425
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，趙蓬，陳亞龍 |
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此報告為加密報告 |
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年報業(yè)績略低于我們原來的預(yù)期，主要是因為成本端的承壓，一季報符合我們的預(yù)期。公司同時公布了半年度的業(yè)績預(yù)告，我們根據(jù)預(yù)告推算Q2業(yè)績增速區(qū)間為19%-43%。我們認(rèn)為公司全年維持高增長的動力仍在，市占率有望進(jìn)一步提升，維持“買入”評級。
收入增速提速，競爭優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固
2017 年公司收入增速在前幾年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提速，全年收入增速自上市以來僅次于2010 年。公司收入規(guī)模邁進(jìn)百億元大關(guān)，與其他競爭對手拉開較大的身位。已上市的防水企業(yè)中，科順股份2017 年實現(xiàn)20.4 億元，YoY +38.4%，凱倫股份2017 年實現(xiàn)收入3.9 億元，YoY +46.6%。根據(jù)行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2017 年前10 月，防水行業(yè)592 家規(guī)上企業(yè)收入合計873.6億元，YoY +12.1%。雨虹Q4 收入增速達(dá)到50.87%，高于前三季度，規(guī)模擴(kuò)張的勢頭不減，相對于其他競爭對手的優(yōu)勢還在進(jìn)一步拉大。
盈利能力削弱，費(fèi)用管控增強(qiáng)
原材料占公司營業(yè)成本比重約90%，且原材料以石油化工產(chǎn)品為主，受到上游原油價格大幅上漲的影響，2017 年公司毛利率明顯下滑4.9pct，達(dá)到37.7%。Q4 毛利率環(huán)比、同比分別下滑5.65pct、5.23pct，達(dá)到33.38%。分產(chǎn)品類型上，防水卷材毛利率下滑的幅度最大，工程施工毛利率基本保持穩(wěn)定。費(fèi)用管控能力提升，2017 年期間費(fèi)用率同比下降1.8pct，達(dá)到22.65%，銷售、管理費(fèi)用率分別下滑0.53pct、1.6pct，財務(wù)費(fèi)用率上漲0.34pct，但是財務(wù)負(fù)擔(dān)壓力小，財務(wù)費(fèi)用率僅有1%。
未來擴(kuò)張的勢頭有望延續(xù)
公司在2017 年完成了雨虹轉(zhuǎn)債的發(fā)行，募集資金18.4 億元，投向徐州、唐山、蕪湖、杭州、青島、滁州生產(chǎn)基地的經(jīng)營擴(kuò)大。新增產(chǎn)能包括1 億平防水卷材、60 萬噸防水涂料以及4 萬噸非織造布，緩解公司產(chǎn)能瓶頸。此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行對公司意義重大，具體可以參照14 年增發(fā)完成后公司擴(kuò)張的路徑，公司有望繼續(xù)復(fù)制成功經(jīng)驗。
公司充滿成長性，維持“買入”
公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大化，渠道合伙人制度充分激勵團(tuán)隊，未來公司市占率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計2018-2020 年公司凈利潤分別為16.9/22.6/29.3億元，18-19 年盈利預(yù)測較上次提升2%、3%，2018 年可比公司平均PE22.1X，考慮公司在細(xì)分行業(yè)的優(yōu)勢地位以及未來仍有較大的市占率提升空間，給予10-20%估值溢價，合理估值區(qū)間24-26x，對應(yīng)目標(biāo)價格區(qū)間45.84-49.66 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 原材料價格大幅上漲；地產(chǎn)新開工增速大幅下降。
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