>> 興業(yè)證券-偉星新材(002372)收入增長提速,期待新品類增量-180426
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李華豐 |
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點評：
收入增長提速，或反映零售業(yè)務(wù)景氣超預(yù)期。公司2017 年Q1-2018 年Q1 單季收入增速分別為23.4%、19.0%、19.4%、12.8%和20.2%，其中今年一季度增速在去年同期較高基數(shù)上出現(xiàn)回升，更為難能可貴。考慮到今年一季度全國基建啟動的節(jié)奏因春節(jié)因素較為緩慢，預(yù)計公司收入增速的提升或主要得益于零售業(yè)務(wù)景氣的持續(xù)，公司份額的提升與地產(chǎn)后周期因素持續(xù)支撐零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。預(yù)收賬款余額的繼續(xù)上升（同比增加22.4%至4.77 億元）或也反映了這一點?；诹闶鄱说妮^強韌性以及公司對工程端更為積極的戰(zhàn)略，我們判斷公司全年管材收入仍有望保持較快增長，此外防水、凈水業(yè)務(wù)的推進也將為收入端帶來新增量。
毛利率同比回升，原材料備貨力度持續(xù)較大。公司Q1 毛利率為44.39%，同比提升0.70pct，預(yù)計主要得益于PP、PE、PVC 等原材料趨穩(wěn)的走勢以及公司在價格低點的提前備貨，此外零售業(yè)務(wù)占比的提升以及去年P(guān)VC 的價格調(diào)整或也有貢獻。公司一季報預(yù)付款項增加116%至1.50 億元也反映了當前原材料備貨力度仍然較大，有利于緩解原材料價格上行的壓力。
期間費用保持平穩(wěn)，投資收益有所增加。公司Q1 三項費用率合計為25.28%，同比減少0.06pct，其中銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為15.96%、9.84%和-0.52%，同比分別變動-0.08pct、0.19pct 和-0.17pct，均屬于正常波動。投資收益同比增加530萬元至242 萬元，主要得益于理財產(chǎn)品收益增加及合營企業(yè)新疆東鵬虧損的減少。此外，其他收益同口徑下同比增加 32.9%至381 萬元，主要系本期收到政府補助增加所致。公司一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下降79.2%至2104 萬元，主要是因為原材料備庫采購增加所致，與預(yù)付款項的增加相符。應(yīng)收賬款余額增幅較小（僅為14.3%）顯示風險控制仍然非常良好，資產(chǎn)減值損失同比增加57.0%，則是因為其他應(yīng)收款賬齡增長相應(yīng)計提的壞賬準備較上年同期增加，資產(chǎn)減值損失絕對數(shù)額也僅為120 萬元，增長的“含金量”高。
投資建議：塑料管道行業(yè)具有產(chǎn)品升級慢、優(yōu)質(zhì)渠道稀缺等特性，品牌集聚是大勢所趨。公司定位隱蔽工程方案解決商，經(jīng)營管理能力優(yōu)異，PPR 市場份額不足10%，品牌集聚下提升空間可觀，疊加品類拓展?jié)摿?，中長期成長性仍然看好。渠道下沉+同店增長有望持續(xù)推動現(xiàn)有業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。公司防水與凈水領(lǐng)域布局不斷取得新進展，未來兩年防水收入有望逐步放量，形成新的利潤增長點。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為10.43 億元、12.82 億元和15.47 億元，若不考慮轉(zhuǎn)增股本的攤薄，對應(yīng)每股收益為1.03 元、1.27 元和1.53 元，4 月25 日收盤價對應(yīng)市盈率為21.8 倍、17.8 倍和14.7倍，持續(xù)看好。
風險提示：地產(chǎn)市場下滑超預(yù)期、新品類拓展不及預(yù)期
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