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一季度公司銷售費(fèi)用2342萬(wàn)元，管理費(fèi)用7404萬(wàn)元，銷售、管理費(fèi)率分別為2.4%、7、6%，較17年的3.5%、10.3%均明顯下降，顯示了公司良好的費(fèi)用管理能力。然而財(cái)務(wù)費(fèi)用一季度大幅增加，達(dá)4895萬(wàn)元，主要是由于匯兌損失，由于沒(méi)有采取套保策略，公司一季度外幣理財(cái)損失3717萬(wàn)元，對(duì)利潤(rùn)水平形成較大影響。目前公司已經(jīng)采取套保等相應(yīng)措施，鎖定、控制匯兌風(fēng)險(xiǎn)敞口，匯兌影響將大幅消減。 
    挖機(jī)、非標(biāo)油缸雙雙高增長(zhǎng)。挖機(jī)油缸一季度收入4.5億，同比增長(zhǎng)68%。一季度挖機(jī)油缸銷量10.73萬(wàn)根，同比增加81%，3月單月產(chǎn)量4萬(wàn)根以上，產(chǎn)能利用率超100%。非標(biāo)油缸一季度收入2.77億元，收入增長(zhǎng)42%，由于一季度挖機(jī)油缸產(chǎn)能吃緊，所以非標(biāo)油缸的一部分產(chǎn)能被用來(lái)臨時(shí)生產(chǎn)挖機(jī)油缸。 
    挖機(jī)泵閥收入1.2億元，液壓科技開(kāi)始盈利。泵閥方面，一季度基本沒(méi)有確認(rèn)中挖泵閥收入，Q1小挖泵閥銷量7500套，收入1.2億元。雖然中挖泵閥沒(méi)有貢獻(xiàn)Q1收入，但是3月發(fā)貨300臺(tái)20t級(jí)中挖泵閥，4月截至目前已經(jīng)發(fā)貨470套。隨著3月新上的中挖線開(kāi)始貢獻(xiàn)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)全年中挖泵閥銷量有望超5000臺(tái)套，貢獻(xiàn)收入超2億元，大幅超出之前8000萬(wàn)元的收入預(yù)期。 
    公司整體毛利率34%，較17年提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。挖機(jī)油缸毛利率基本與17年全年持平，在38%左右。非標(biāo)油缸方面，盾構(gòu)油缸的毛利率31%，提升5個(gè)百分點(diǎn)，整體非標(biāo)毛利率約33-34%。泵閥產(chǎn)品一季度的毛利率23.4%，較2017年提升5個(gè)百分點(diǎn)。2018年隨著中挖泵閥的陸續(xù)放量，毛利率有望再上一個(gè)臺(tái)階。 
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)，恒立的油缸、泵閥產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力還將進(jìn)一步提升，市占率也會(huì)繼續(xù)上升，特別是挖機(jī)泵閥等高端液壓件，進(jìn)口替代大趨勢(shì)明確。長(zhǎng)期看好邏輯不變，公司的強(qiáng)大核心競(jìng)爭(zhēng)力也將提升估值，維持19年300億目標(biāo)市值，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦！ 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械行業(yè)整體下滑；挖機(jī)泵閥銷量、利潤(rùn)率不及預(yù)期；貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)致海外收入大幅下降。