>> 廣發(fā)證券-山東路橋（000498）17年營收凈利實現(xiàn)高增，在手訂單充足有望驅動未來業(yè)績增長-180426
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司18Q1 營收19.80 億元，同比增長52.18%，維持較高增速；18Q1 歸母凈利潤為0.32 億元，同比增長20.25%。公司計劃18 年實現(xiàn)營業(yè)收入137.8 億元，同比增長11.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.78 億元，同比增長17.38%。
經(jīng)營性現(xiàn)金流有所下降，資產(chǎn)負債率略有上升
公司2017年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.32 億元，同比減少71.5%，主要是公司17 年度完成工作量較大且新開工工程較多，工程前期采購原材料等較16 年同期增加所致。公司17 年收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為88.97%/88.60%，同比分別變化-3.36pct/+16.35pct。公司17 年資產(chǎn)負債率為77.47%，較16 年增長0.54 個百分點。
路橋施工業(yè)務增長較快，在手訂單充足+股權激勵有望驅動業(yè)績增長
從業(yè)務結構來看，公司路橋工程施工/路橋養(yǎng)護施工/其他業(yè)務收入分別為110.19/10.78/2.88 億元，同比分別增長+58.96%/+22.08%/-13.51%，占比分別為89.0%/8.7%/2.3%，路橋施工業(yè)務保持快速增長。公司以國內(nèi)業(yè)務為主，華東地區(qū)收入占比達79.2%。
據(jù)公司公告，截至2017 年末公司累計已簽約未完工訂單104 個，總計253.55億元，訂單保障系數(shù)達2.05，在手訂單充足，有望驅動未來業(yè)績增長。2018年山東省交通運輸工作會啟動實施交通強省戰(zhàn)略，到2018 年底，預計全省公路通車里程達到27.3 萬公里，其中高速公路突破6000 公里，未來路橋工程施工行業(yè)仍將保持穩(wěn)定快速發(fā)展。公司第二大股東齊魯交通承擔了省內(nèi)大部分高速公路的建設任務，而公司作為山東省內(nèi)最大的路橋施工企業(yè)有望充分受益。此外，母公司山東高速集團是省內(nèi)國企改革的重點對象，公司未來國改預期較強。2017 年12 月26 日公司發(fā)布股權激勵草案，擬向董監(jiān)高及中層管理人員總計137 人授予1008.5 萬股期權，預留111.5 萬份，行權價6.65 元/股；截至目前，公司股票期權激勵計劃已獲國資委批準及股東大會審議通過，并完成授予工作，股權激勵的實施有望進一步激發(fā)公司活力，驅動業(yè)績增長。
盈利預測和投資評級
盈利預測基本假設如下：（1）營業(yè)收入：公司路橋施工業(yè)務增長較快，在手訂單充足，預計未來收入將保持穩(wěn)定增長；（2）毛利率：公司17 年毛利率4.67%，較16 年降低1.61pct，系原材料漲價所致，預計未來將企穩(wěn)回升；（3）期間費用率：未來公司營收增速或放緩，而伴隨業(yè)務規(guī)模擴大管理費用與融資支出可能有所增加，期間費用率或有所提升。公司為山東省內(nèi)最大的路橋施工企業(yè)，在手訂單充足，且未來有望受益于地方國企改革，同時股權激勵的實施有望進一步激發(fā)公司活力，我們預計18-20 年公司歸母凈利潤分別為7.1/8.3/9.7 億元，對應18-20 年EPS 分別為0.64/0.74/0.87 元，按照最新收盤價對應18 年PE 9倍，估值水平較低，維持“買入”評級。
風險提示：固定資產(chǎn)投資不及預期，工程施工推進不及預期，國企改革不達預期，原材料價格上漲，路橋施工毛利率下降，股權激勵不達預期等。
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