>> 中信證券-九牧王(601566)2017年報(bào)暨2018一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：主品牌調(diào)整見(jiàn)效同店提升,三大平臺(tái)搭建-多品牌布局持續(xù)推進(jìn)-180425
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2018/4/26 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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其中2017Q4 收入/凈利潤(rùn)分別為7.82 億元/1.51 億元，同比增長(zhǎng)7.29%/36.74%。從盈利角度分析，2017 年公司毛利率提升0.55PCTs 至57.41%，管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別下降1.54/0.89PCTs；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.6PCTs，主要系利息收入減少所致；實(shí)際所得稅率同比增加4.62PCTs，主要系2016 年年終獎(jiǎng)金抵扣政策變更致稅收較少所致；綜上，公司凈利率同比上升0.63PCTs 至19.19%。
主品牌門店改善助力同店提升，F(xiàn)UN 延續(xù)高增表現(xiàn)。2017 年主品牌JOEONE不斷推進(jìn)渠道升級(jí)、產(chǎn)品變革（黑/灰標(biāo)組合）、優(yōu)化會(huì)員體系（會(huì)員超120 萬(wàn)），效果顯著，全年實(shí)現(xiàn)收入23.77 億元、同增10.58%，其中內(nèi)生看，直營(yíng)門店同店實(shí)現(xiàn)約高單位數(shù)增長(zhǎng)；外延看，期末門店凈關(guān)211 家至2462 家，但單店面積同增7%至96 平米。FUN 延續(xù)高增表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)收入1.32 億元、同增76.97%，其中期末門店凈增43 家至130 家，單店面積同增3%至95 平米，全年已實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)級(jí)別盈利。J1 全年實(shí)現(xiàn)收入2112 萬(wàn)元、同增47.43%，其中期末門店凈增15 家至34 家。此外2017 年8 月公司高端褲品牌VIGANO 首店開業(yè)，截至期末已擁有門店7 家，全年實(shí)現(xiàn)收入58.76 萬(wàn)元。此外，公司線上渠道實(shí)現(xiàn)收入2.63 億元、同增19.32%。
2018Q1：主品牌穩(wěn)健，業(yè)績(jī)高增，新品牌亮相。2018Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入7.47億元、同增12.47%，凈利潤(rùn)1.93 億元、同增21.37%，凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)主要來(lái)銷售費(fèi)用的相對(duì)剛性使得銷售費(fèi)用率同比下降2.30PCTs。分品牌看，主品牌JOEONE 實(shí)現(xiàn)收入6.73 億元、同增8.82%，期末門店較期初凈關(guān)37 家、同比凈關(guān)156 家，收入增長(zhǎng)主要來(lái)自同店提升。FUN 實(shí)現(xiàn)收入5561 萬(wàn)元、同增88.44，期末門店同比凈增38 家。2018 年公司用韓國(guó)設(shè)計(jì)師潮牌NASTYPALM正式替換J1 品牌，門店換標(biāo)持續(xù)推進(jìn)， 2018Q1 兩個(gè)品牌合計(jì)（J1+NASTYPALM）實(shí)現(xiàn)收入887 萬(wàn)元，期末門店數(shù)達(dá)32 家。VIGANO 實(shí)現(xiàn)收入178 萬(wàn)元、期末門店達(dá)8 家。
2018年：多品牌迭代發(fā)展，三大平臺(tái)穩(wěn)步推進(jìn)。2018 年公司望持續(xù)推進(jìn)并完善精工質(zhì)量平臺(tái)（ JOEONE+VIGANO ） 、時(shí)尚品質(zhì)平臺(tái)（NASTYPALM+ZIOZIA）、潮流時(shí)尚平臺(tái)（FUN+BEENTRILL）三大平臺(tái)建設(shè)。分品牌看，JOEONE 渠道調(diào)整逐步落地，全年望實(shí)現(xiàn)門店凈增，疊加同店持續(xù)提升，望實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)收入增長(zhǎng)。FUN 內(nèi)生+拓店推動(dòng)持續(xù)高增，預(yù)計(jì)全年凈開店80+家，F(xiàn)UN 已實(shí)現(xiàn)盈利，隨著收入的增長(zhǎng)、業(yè)績(jī)望實(shí)現(xiàn)高彈性增長(zhǎng)。新品牌NASTYPALM、VIGANO、ZIOZIA、BEENTRILL 持續(xù)培育成長(zhǎng)。公司計(jì)劃2018 年實(shí)現(xiàn)收入28 億元（同增9%），成本及期間費(fèi)用22.50 億元（成本及期間費(fèi)用率同比下降1.08PCTs），凈增門店0-100 家。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.服飾消費(fèi)低迷，2.多品牌發(fā)展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)及估值：公司是中國(guó)商務(wù)休閑男裝領(lǐng)先企業(yè)，隨著主品牌渠道/產(chǎn)品效果顯現(xiàn)、FUN 持續(xù)發(fā)力貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、新品牌逐步積累成長(zhǎng)，看好公司未來(lái)多品牌協(xié)同發(fā)展。根據(jù)2017 年報(bào)情況及多品牌發(fā)展規(guī)劃，維持2018/2019 年EPS 預(yù)測(cè)1.04/1.22 元，新增2020 年EPS 預(yù)測(cè)1.41 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年15倍 PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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