>> 中信證券-宇通客車(600066)2018年一季報點評：短期業(yè)績承壓,后續(xù)回升可期-180425
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2018Q1整體業(yè)績略有下滑，主要原因有：1）過渡期新能源汽車補貼額度下降。報告期內，公司毛利率為22.7%，較去年同期下降1.3pct；2）報告期內按揭貼息增加，導致Q1財務費用明顯增加（同比增加6400萬元）。假設剔除財務費用影響，其利潤同比+10%以上。
大型車占比以及新能源車占比提升，單車收入和毛利雙升。公司2018Q1客車銷售9956輛，同比+3.16%，單車收入46.59萬元(2017Q1為38.68萬)，單車毛利10.57萬元(2017Q1為9.29萬)，單車收入和毛利高于去年同期，主要是大型車占比以及新能源車占比提升。公司2018Q1大中型車銷量分別為4127輛和4049輛，去年同期大中型車銷量分別為3824輛和4344輛，大型車比例從46.8%提升到50.5%。據(jù)第一商用車網數(shù)據(jù)，公司新能源客車銷售1893輛，去年同期僅為492輛，今年Q1公司新能源客車市場占有率為23.62%，長期來看，新能源汽車將由補貼政策驅動轉向技術和市場驅動，優(yōu)勝劣汰將加速，行業(yè)格局趨向優(yōu)化，公司作為新能源客車龍頭，市場份額有望逐步提升。
當前收到58.6億補貼，后續(xù)補貼申報逐步落實，公司資金壓力有望緩解。4月22日，公司公告收到2016年第二批補貼58.6億元，系2016年所售且滿足3萬公里的新能源客車補貼，其中27億元直接沖減應收賬款，其余部分用于保理終止確認，公司現(xiàn)金流得到改善，二季度財務成本有望降低。近期，財政部等四部委公布《關于開展2017年及以前年度新能源汽車推廣應用補貼資金清算申報的通知》，15-16年補貼標準按歷史執(zhí)行，且非個人用戶新能源汽車運營要求從此前的3萬公里下調到2萬公里，利好公司新能源業(yè)務，隨著補貼申報工作的逐步落實，公司現(xiàn)金流壓力有望進一步緩解。
公司創(chuàng)造力全球領先，未來有望打開海外增長空間。公司積極開拓海外市場，全面的銷售、服務和備件網絡已經覆蓋了全球六大區(qū)域，部分產品甚至打入英國、法國等高端市場，成為中國汽車行業(yè)技術輸出的典范。公司在海外市場的表現(xiàn)持續(xù)走強，優(yōu)勢凸顯，公司2017年出口客車總量8712輛，同比增長22.34%，同時獲得法國客戶50臺新能源客車訂單，加大向高端主力市場發(fā)力。長期來看，隨著"一帶一路"、"中國制造2025"等國家戰(zhàn)略的不斷深化實施，公司在海外市場有望迎來更多機遇。
風險提示：電池電機電控價格下降不及預期；新能源汽車政策波動；客車提價下游接受度不及預期。
盈利預測及估值：維持公司2018/19年EPS預測分別為1.75/1.94元。公司當前價21.73元，分別對應18/19年12/11倍PE。隨著補貼繼續(xù)退坡，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速，格局趨向優(yōu)化，公司具備技術和規(guī)模優(yōu)勢，客車龍頭位置突出，有望迎來市場份額和銷量雙升，繼續(xù)推薦，維持"買入"評級。
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