>> 招商證券-宇通客車（600066）18Q1利潤承壓，長期看好龍頭市占率持續(xù)提升-180424
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
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強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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Q1毛利率為22.7%相比去年同期降低1.3個百分點，主要因補貼退坡+執(zhí)行17年底終端價格所致（過渡期之后新產(chǎn)品終端價格有望較17年提升，預(yù)計全年毛利率企穩(wěn)），財務(wù)費用0.85億（+305%）主要因按揭貼息增加所致（58億補貼到賬未體現(xiàn)在一季度，預(yù)計Q2會有所改善），投資收益0.31億（-32%），主要因聯(lián)營企業(yè)投資收益及非聯(lián)營企業(yè)的分紅減少所致。
2、補貼新政對龍頭企業(yè)利好明顯
2月13日，新能源補貼新政落地，對于客車，退坡幅度基本符合預(yù)期，過渡期內(nèi)退坡30%，過渡期后退坡40-50%，我們認(rèn)為，雖然過渡期退坡幅度較低，但上半年能引起的搶裝效應(yīng)有限（因為上半年本身行業(yè)淡季+17年底部分透支，預(yù)計同比保持高增速但絕對量不大），但能量密度+能耗指標(biāo)提升明顯利好客車龍頭企業(yè)。
我們認(rèn)為補貼新政對公司利好有以下幾點：
a) 由于ekg和能量密度的1.1倍補貼可以連乘，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢可以達(dá)到新規(guī)的最高標(biāo)準(zhǔn)，對10m以上產(chǎn)品而言對應(yīng)補貼為21.7萬，則實際退坡幅度為28%，即公司可以憑借技術(shù)優(yōu)勢將18年全年補貼實際退坡幅度維持在30%；
b) 新政規(guī)定拿補貼標(biāo)準(zhǔn)從3萬公里變?yōu)?萬公里，能有效緩解公司現(xiàn)金流壓力，且政策提到未來補貼會預(yù)發(fā)一部分金額（具體預(yù)發(fā)比例需要進一步政策落實），如果落地對現(xiàn)金流改善作用明顯；
c) 政策明確規(guī)定要破除地方保護，建立統(tǒng)一市場，公司憑借較高產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)優(yōu)勢更容易打開新市場（公司實際地補占比約10%）。
d) 整體來看，雖然補貼退坡導(dǎo)致公司短期盈利下降，但政策長期利好技術(shù)優(yōu)勢和高產(chǎn)品質(zhì)量的公司，我們認(rèn)為公司18全年銷量有望超過16年，銷量同比有望保持5-10%以上增速。
風(fēng)險提示：客車銷量不達(dá)預(yù)期，相關(guān)政策落地不及預(yù)期。
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