>> 中信證券-宇通客車(600066)2017年年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力承壓-180403
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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此報告為加密報告 |
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2017年公司整體業(yè)績略有下滑，主因是：1）整車銷量下滑；2）新能源汽車補貼退坡；3）國家補貼資金回款周期拉長導致財務(wù)費用及應(yīng)收賬款壞賬計提增加。分季度來看，Q1-Q4公司歸母凈利潤分別為3.2億/4.9億/11.0億/12.3億元，Q4業(yè)績明顯好于前三季度，主要是新能源客車年底沖量的影響。2017年度公司擬10派5元（含稅），現(xiàn)金分紅11億，占凈利潤比例的35%。
報告期內(nèi)毛利率略有下降，財務(wù)費用和應(yīng)收壞賬計提增長明顯。公司2017年毛利率為26.6%，相比于2016年毛利率27.8%略有下降，主要是由于2017年補貼下降導致。分季度看，公司2017Q1/Q2/Q3/Q4毛利率為24.0%/25.6%/26.4%/27.6%，相較于2016年略有下降（2016年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率：24.2%/25.3%/27.0%/31.1%）。費用方面，公司2017年財務(wù)費用4.9億元，同比上升79.22%，主要是報告期內(nèi)利息支出增加所致，公司2017年利息支出3.33億元，比上年同期增長279.34%。此外，公司應(yīng)收賬款壞賬準備計提5.07億元，比上年同期增長40.44%。2018年補貼政策將運營里程要求從3萬公里調(diào)整為2萬公里，并采取部分補貼預(yù)撥付制度，有望緩解公司的資金及壞賬計提壓力。
新能源客車銷量同比明顯好于行業(yè)水平，有望受益行業(yè)集中度提升。2017年，公司整車銷售6.72萬輛，同比下降5.2%，其中新能源客車銷售2.49萬輛。據(jù)中客網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年，行業(yè)大中型新能源客車銷量8.5萬輛，同比下降19.53%；公司大中型新能源客車實現(xiàn)銷售2.4萬輛，較2016同比下降8.49%，明顯好于行業(yè)水平。短期來看，2017年補貼政策調(diào)整導致新能源汽車行業(yè)同比下滑較大，預(yù)計2018年新能源客車有望迎來恢復(fù)性增長，利好公司新能源客車業(yè)務(wù)。長期來看，新能源汽車將有補貼政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向技術(shù)和市場驅(qū)動，優(yōu)勝劣汰將加速，行業(yè)格局趨向優(yōu)化，公司作為新能源客車龍頭，市場份額逐步提升。
公司創(chuàng)造力全球領(lǐng)先，未來有望打開海外市場增長空間。公司積極開拓海外市場，全面的銷售、服務(wù)和備件網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了全球六大區(qū)域，部分產(chǎn)品甚至打入英國、法國等高端市場，成為中國汽車行業(yè)技術(shù)輸出的典范。在2017年中國客車行業(yè)出口總量同比下降5.11%的市場環(huán)境下，公司在海外市場的表現(xiàn)持續(xù)走強，優(yōu)勢凸顯，公司2017年出口客車總量8712輛，同比增長22.34%。2017年，公司獲得法國新能源客車的訂單，向高端主力市場發(fā)力。長期來看，隨著"一帶一路"、"中國制造2025"等國家戰(zhàn)略的不斷深化實施，公司在海外市場有望迎來更多機遇。
風險因素：電池價格下降不及預(yù)期；新能源汽車政策波動；客車提價下游接受度不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值：維持公司2018/19年EPS預(yù)測1.75/1.94元。公司當前價21.67元，分別對應(yīng)18/19年12/11倍PE。隨著補貼繼續(xù)退坡，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速，格局趨向優(yōu)化，公司具備技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，客車龍頭位置突出，有望迎來市場份額和銷量雙升，繼續(xù)推薦，維持"買入"評級。
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