>> 國泰君安-宇通客車(600066)2017年年報點(diǎn)評：強(qiáng)定價權(quán)的客車寡頭-180403
| 上傳日期： |
2018/4/3 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王炎學(xué)，石金漫 |
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公司 2017年?duì)I收為 332億元（同比-7%），歸母凈利潤為31 億元（同比-23%），Q4 歸母凈利為12 億元（同比-30%）， 業(yè)績略低于預(yù)期，預(yù)計(jì)17 年四季度部分業(yè)績平滑到了18 年一季度，預(yù)計(jì)2018 年Q1 凈利潤增長30%以上。相比2017 年純電動客車的國家補(bǔ)貼下調(diào)40%，公司全年毛利率為26.3%，同比僅下降1.5%，顯現(xiàn)出公司作為客車龍頭在產(chǎn)業(yè)鏈中的強(qiáng)定價權(quán)。預(yù)計(jì)2018 年補(bǔ)貼退坡壓力減少下（過渡期的實(shí)施、補(bǔ)貼基數(shù)較低），公司的強(qiáng)定價權(quán)將保障18 年實(shí)現(xiàn)中速增長。由于補(bǔ)貼下降的幅度超出我們此前的預(yù)期，下調(diào)2018/19 年EPS 的預(yù)測為1.72/1.99 元（原為2.05/2.38 元），考慮到公司的寡頭地位，維持目標(biāo)價30.75 元。
2018 年補(bǔ)貼申報標(biāo)準(zhǔn)放松至2 萬公里，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼回款周期縮短，公司現(xiàn)金流有望明顯改善，預(yù)計(jì)財務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失分別減少2 億元（合計(jì)占17 年凈利潤13%）。新能源客車銷量穩(wěn)定略有下滑，單車補(bǔ)貼下降10 萬以上，預(yù)計(jì)2018 年應(yīng)收帳款總額回落（主要為國家補(bǔ)貼），減值準(zhǔn)備同比減少。2017 年國家補(bǔ)貼增加3 萬公里運(yùn)營里程的條件，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款占收入比上升至52%（同比+10%），應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提（為5.2 億元）同比增加40%，公司資金成本提升，利息3.3 億元，同比增加2.4 億元。
催化劑：銷量公布，財報公布。
風(fēng)險提示：地方政府降杠桿收入下降超預(yù)期，出口業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。
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