>> 興業(yè)證券-宇通客車（600066）17Q4經(jīng)營壓力釋放，18年預(yù)計盈利回升-180403
| 上傳日期： |
2018/4/3 |
大小： |
532KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王冠橋，戴暢 |
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公司2017 年收入和利潤下滑，但銷售表現(xiàn)好于行業(yè)整體。因2016 年行業(yè)的透支，以及2017 年補貼退坡門檻提升，客車行業(yè)2017 年銷售承壓力，公司收入利潤同比下滑，但整體銷售表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。2017 年公司客車銷售6.73 萬輛，同比下滑5.2%（行業(yè)大中型客車2017 年銷售16.8 萬輛，同比下滑13.9%）；公司大中型新能源客車銷售2.42 萬輛，同比下滑8.49%（行業(yè)大中型新能源客車2017 年銷售8.55 萬輛，同比下滑19.53%）。
2017Q4 歸母凈利同比下滑，主要因毛利率下行以及減值拖累。公司17Q4：綜合毛利率27.2%，同比下滑3.9pct，預(yù)計主要是Q4 新能源客車促銷降價影響毛利率；三項費用率15.92%，同比基本持平；計提資產(chǎn)減值損失3.5 億，同比增1.3 億，主要是應(yīng)收賬款中部分國家補貼賬齡超過1 年，壞賬準(zhǔn)備計提比例由5%提升至10%。毛利率下行和減值拖累，公司17Q4收入同比持平，但歸母凈利同比下滑30.6%。
2018 年行業(yè)回暖，格局改善，公司經(jīng)營壓力緩解，公司盈利有望回升，維持“審慎增持”評級。行業(yè)層面，考慮2017 年的低基數(shù)和存量公交新能源化的剛性需求，且2018 年新能源客車門檻再提升（補貼下滑，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)提升），我們預(yù)計2018 年新能源客車行業(yè)回暖且龍頭份額進(jìn)一步提升。公司層面，隨國家補貼逐步到位以及新墊付補貼絕對額減少，宇通現(xiàn)金流以及經(jīng)營壓力在2018 年將顯著緩解?？紤]17Q4 毛利率下滑較大，我們調(diào)整公司18-19 年歸母凈利預(yù)測為40.0/45.3 億，首次給出2020 年歸母凈利預(yù)測為47.0 億，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速下滑大規(guī)模價格戰(zhàn)；公司新車銷售不及預(yù)期；公司新能源拓展不及預(yù)期。
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