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    點(diǎn)評(píng)：
    1.業(yè)績有望持續(xù)增長。2017 年公司銷售凈利率9.54%，同比下滑1.9pct，為近4 年最低。公司在去年四季度進(jìn)行促銷，使得單車售價(jià)下降。而補(bǔ)貼撥付周期拉長，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加2.17 億元，車型標(biāo)準(zhǔn)提高，試制車輛增加影響管理費(fèi)用同比增加2.25 億元。未來預(yù)計(jì)公司會(huì)平衡好市占率與利潤率兩個(gè)指標(biāo)的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)利潤持續(xù)增長。
    2.公司穩(wěn)居大中型客車第一龍頭地位。據(jù)公司年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2017年行業(yè)大中型客車市場總銷量167588 輛，同比下滑 13.9%；其中，公司大中型客車市場總銷量59396 輛，同比下滑 6.23%。另，行業(yè)大中型新能源客車實(shí)現(xiàn)銷量 85484 輛，同比下滑19.53%；其中，公司實(shí)現(xiàn)銷售 24230 輛，同比下滑8.49%。公司相對(duì)行業(yè)均表現(xiàn)優(yōu)異，新能源大中客市占率提升3.4pct，繼續(xù)坐穩(wěn)大中型客車第一龍頭位置。
    3.海外市場提供中長期增長點(diǎn)。2017 年海外市場大中型客車銷量約 25.3 萬輛，同期，公司海外銷售客車毛利率比國內(nèi)高出7.39pct。公司計(jì)劃5 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)年均出口接近3 萬臺(tái)，其中新能源客車市占率達(dá)到25%。
    4.客車行業(yè)格局持續(xù)向好。但考慮到2018 年補(bǔ)貼下降影響，今年客車行業(yè)依然承壓，2018 年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)整體銷量7.2 萬臺(tái)，新能源汽車銷量2.7 萬臺(tái)。因此，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤為：36.88/41.85/48.36 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為13/11/10X。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源客車市場需求可能下滑。