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    基本符合預(yù)期，電解液降價(jià)和日化原材料漲價(jià)拖累業(yè)績(jī)。Q1-Q4營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)為3.8/5.6/6/5.2億元、0.64/1.13/1/0.27億元，Q4行業(yè)去庫(kù)存及非經(jīng)常性損益的影響，凈利率有所下滑。受電解液降價(jià)和日化原材料漲價(jià)的影響，17年整體毛利率下降5.9pct至33.9%，盈利能力稍有下滑，三費(fèi)費(fèi)率上升1.5pct至16.7%，費(fèi)用控制良好，凈利率下降6.9pct至14.6%，日化、電池材料、有機(jī)硅的收入、毛利率為6.4/13.4/0.7億元、25%/38.9%/29.7%，基本符合預(yù)期。  
    液體6F放量增強(qiáng)電解液核心競(jìng)爭(zhēng)力，循環(huán)產(chǎn)業(yè)開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?7年底6F產(chǎn)能約6000噸，對(duì)應(yīng)電解液產(chǎn)能約4.8萬噸，出貨近3萬噸，均價(jià)約4.7萬元/噸。18年底液體6F產(chǎn)能將擴(kuò)至3萬噸，放量有望繼續(xù)降本增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，氫氟酸完成收購(gòu)后也將自制，擴(kuò)大其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。17年底LFP正極材料產(chǎn)能約1萬噸，預(yù)計(jì)出貨量2000噸，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比較??；18年產(chǎn)能有望達(dá)到3.5萬噸，募投3萬噸LFP前驅(qū)體將投產(chǎn)，循環(huán)產(chǎn)業(yè)開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?nbsp; 
    日化原材料的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制有望理順，轉(zhuǎn)讓容匯鋰業(yè)攫取投資收益。日化材料17年因原料漲價(jià)，但與客戶簽訂長(zhǎng)單等未能完全實(shí)現(xiàn)價(jià)格傳導(dǎo)，毛利率下滑7.4pct至25%；18年有望妥善解決下游客戶訂單等問題，理順原材料的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制穩(wěn)定增長(zhǎng)。江蘇容匯17年凈利潤(rùn)約2億元，貢獻(xiàn)投資收益約4000萬，公司18年初轉(zhuǎn)讓部分容匯股權(quán)獲3.9億投資收益，九江容匯1.5萬噸新產(chǎn)能18年將投產(chǎn)，云鋰股份新產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)可觀的投資收益。  
    第二期股權(quán)激勵(lì)明確未來高增長(zhǎng)軌跡，Q2電解液價(jià)格決戰(zhàn)后迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。公司近期發(fā)布第二期激勵(lì)明確18-20年在17年業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)18%、135%、200%，對(duì)應(yīng)激勵(lì)費(fèi)用前的扣非凈利潤(rùn)約3.6/7.17/9.15億元；容匯出售控制權(quán)后，成本法計(jì)業(yè)績(jī)不再為經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)，實(shí)際要求公司2018、2019年要保持復(fù)合55%以上的同口徑扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)18Q2價(jià)格戰(zhàn)將迎來決戰(zhàn)，天賜憑借垂直縱向布局擁有較大的成本優(yōu)勢(shì)，或以搶占市場(chǎng)份額為首要策略，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或現(xiàn)于Q3。  
    增資云鋰股份，投資建設(shè)鋰輝石選礦和硫酸鎳項(xiàng)目。公司公告：1）以自有資金5360萬元增資云鋰股份至股比23.18%；2）擬投2.8億元建年產(chǎn)500萬噸鋰輝石選礦項(xiàng)目（一期，200萬噸）；3）開始年產(chǎn)15萬噸三元鋰電基礎(chǔ)材料項(xiàng)目前期工作，一期投1.89億元建設(shè)5萬噸電池級(jí)硫酸鎳項(xiàng)目，建設(shè)期12個(gè)月。  
    維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司18-20年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.52/7.22/9.2億元。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策低于預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張與客戶開拓低于預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)