>> 中信證券-陜西煤業(yè)(601225)2018年一季報點評：動力煤龍頭增長穩(wěn)健，估值吸引力明顯-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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扣非后的歸母凈利潤為28.47 億元，加權(quán)平均ROE 為6.20%，同比減少1.25pcts。公司銷售、管理、財務(wù)費用率分別為3.33%/8.38%/0.11%（同比分別變動-3.65/+0.45/-0.57pcts），銷售費用率大幅下降的原因主要為彬長礦區(qū)一票制銷量減少，陜北礦區(qū)同比鐵路運量下降。資產(chǎn)減值損失同比下降57.62%，主要因為應(yīng)收賬款損失較上年同期減少。
. 產(chǎn)量繼續(xù)保持增長，煤價同比基本持平，噸煤毛利為217.68 元。公司2018年一季度年煤炭產(chǎn)/銷量分別為2525.96 萬/3104.32 萬噸（同比分別變動+5.19%/+3.48%）。按銷售口徑統(tǒng)計，一季度公司商品煤銷售均價為392.93元/噸（同比+0.25%），噸煤成本為175.24 元（同比增長2.90%），噸煤毛利為217.68 元，同比下滑1.79%。煤炭板塊毛利率為55.40%，同比下降1.15pcts。我們預(yù)計公司2018 年產(chǎn)量將增長400 萬噸，預(yù)計增量主要來自于下半年小保當1 號井的投產(chǎn)；預(yù)計公司全年銷量增長約4%，銷售均價同比3%左右。公司2018年一季度投資現(xiàn)金流為-14.90億元（去年同期為-2.08億元），同時籌資現(xiàn)金流為-4928 萬元（去年同期為-7471 萬元），投資大幅增加且償還債務(wù)金額減少，預(yù)計主要跟小保當?shù)V井和袁大灘礦的建設(shè)投資，以及對隆基股份增加投資（目前已持股5%以上）有關(guān)。
. 公司長期增長有較強的確定性，預(yù)計未來鐵路建成將提升公司在華中地區(qū)的競爭力。從產(chǎn)業(yè)政策而言，“十三五”規(guī)劃要優(yōu)先推動西北地區(qū)的產(chǎn)能釋放，公司作為西部地區(qū)煤炭龍頭，資源儲備豐富，長期產(chǎn)量增長有保障。公司公告，2017 年已取得小保當一號、二號井（產(chǎn)能分別為800 萬噸）的核準，另有袁大灘礦（產(chǎn)能500 萬噸）在建，預(yù)計未來2～3 年公司產(chǎn)能有20%以上的增長。此外，公司的運輸網(wǎng)絡(luò)長期也有改善空間，參股的蒙華鐵路預(yù)計有望于2019年建成，投運后將有效拓展公司銷售半徑，提升公司競爭力。
. 風險提示。宏觀經(jīng)濟增速波動，影響煤炭需求。供給政策持續(xù)放松，壓制煤價上行。
. 盈利預(yù)測及估值?？紤]公司新增礦井、產(chǎn)能核增等長期產(chǎn)能接續(xù)、以及較強的成本控制能力，我們維持公司2018～2020 年EPS1.19/1.29/1.35 元的盈利預(yù)測，當前價7.93 元，對應(yīng)2018~20 年P(guān)/E7/6/6x。估值優(yōu)勢明顯，給予公司目標價12 元，對應(yīng)2018 年P(guān)E 10x，維持“買入”評級。
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