>> 廣發(fā)證券-陜西煤業(yè)(601225)估值較低,業(yè)績有望平穩(wěn)增長,內生增長潛力較大-180330
| 上傳日期： |
2018/3/31 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈濤，安鵬 |
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分季度來看，公司Q1-4 分別實現(xiàn)盈利26.7、28.1、26.0 和23.8 億元，第4 季度環(huán)比下降8%，或主要受重要會議、年底安全檢修等影響，第4 季度產銷量環(huán)比下滑。
17 年煤炭產量同比增長約10%，第4 季度環(huán)比下降約3%
17 年公司煤炭產量10097 萬噸，同比+9.7%；銷量12338 萬噸，同比下降0.8%。其中第4 季度公司煤炭產銷量分別為2537 和2662 萬噸，環(huán)比分別下降2.9%和19.9%。17 年公司煤炭均價為369.5 元/噸，同比+58.8%。原選煤單位完全成本181.7 元/噸，同比上升15.1 元/噸（+9.0%），其中收入增加影響稅費增加6.54 元/噸，設備修理及生產工程增加5.54 元/噸。而根據我們測算，17 年公司噸煤凈利約為140 元（16 年約為40 元）。
公司在建產能約2100 萬噸，中長期鐵路外運瓶頸有望得到突破
公司主要為動力煤礦井，97%以上的煤炭資源位于陜北、黃隴等優(yōu)質煤產區(qū)，呈現(xiàn)一高三低（高發(fā)熱量、低硫、低磷、低灰）的特點。其中，黃陵礦業(yè)一號礦、二號礦、建新礦、紅柳林礦、檸條塔礦等 5 對礦井被列入第一批國家一級安全生產標準化礦井，公司總核定產能約9400 萬噸。
公司在建礦主要包括小保當礦和袁大灘礦，合計產能約2100 萬噸，內生成長空間也較大。其中小保當1 號煤礦設計產能1500 萬噸（權益60%），17 年上半年已經拿到800 萬噸的產能置換指標，預計18 年下半年建成投入聯(lián)合試運行，18 年有望貢獻產量200-300 萬噸。小保當2 號煤礦設計產能1300 萬噸，其中800 萬噸已于17 年12 月獲發(fā)改委核準。此外，袁大灘煤礦（34%權益，500 萬噸）也預計18 年建成投產。
同時，蒙華鐵路建設進展較快，2018 年3 月17 日，蒙華鐵路開始全線鋪軌，而公司配套建設的重要支線靖神鐵路也于2017 年全線開工建設。預計蒙華鐵路和靖神鐵路有望2019 年下半年建成投產，中長期公司鐵路外運瓶頸也有望得到突破。
盈利預測與投資評級
公司資源稟賦好，成本管控能力出眾，長協(xié)煤占比僅約30%左右，受市場煤價變化影響較大，業(yè)績彈性也相應較大。同時公司內生增長性也較好，未來幾年小保當、袁大灘將陸續(xù)建成投產，貢獻新的增量。而蒙華、靖神等鐵路有望2019 年建成投產，公司鐵路運力也有望得到明顯提升。此外，公司做強做優(yōu)主業(yè)的基礎上，積極布局新能源、新經濟產業(yè)，我們看好公司未來3 年的盈利持續(xù)性。
綜合來看，預計公司未來3 年產量有望平穩(wěn)增長，綜合煤價也有望小幅提升，預計18-20 年公司業(yè)績分別為1.18、1.32 和1.48 元/股。公司18年市盈率僅約7 倍，公司目前價值與彈性兼?zhèn)?，我們維持 “買入”評級。
風險提示：宏觀經濟增速低于預期，下游需求不及預期，煤價超預期下跌，公司新建礦井建設進度低于預期；
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