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噸煤凈利107 元，產(chǎn)量增長10%至1.0097 億噸，成本控制較好。公司盈利能力強(qiáng)、成長性好疊加鐵路改善預(yù)期帶來雙重盈利提升空間、40%高派息率6%以上的高股息率。但目前只有6 倍18 年市盈率，位于歷史最低值，我們認(rèn)為被低估，基于18 年10 倍市盈率，我們維持11 元的目標(biāo)價(jià)格，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    17 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤104 億元，同比增長279%，每股收益1.04 元。
    每股分派股利0.418 元，維持了40%的高派息率。營業(yè)收入同比增長53.7%至509 億元，毛利率由43%增長至55%，經(jīng)營利潤率由15%上升至36%，凈利潤率由8.3%大幅升至21%。每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增長105%至1.69 元，凈資產(chǎn)收益率由3.2%大幅飆升至26.54%。凈資產(chǎn)負(fù)債率由去年同期的32%降至15%，這也是11 年以來的最低值。
    煤價(jià)增長58%，噸煤凈利107 元，產(chǎn)量增長10%。17 年公司綜合煤炭售價(jià)370 元，同比大幅增加58%，其中公司未來重點(diǎn)發(fā)展的陜北礦區(qū)煤價(jià)增長66%，是所有礦區(qū)中漲幅最大的。噸煤凈利107 元，同比增長251%。公司17 年煤炭產(chǎn)量10,097 萬噸，同比增長10%。
    成本控制較好：噸煤完全成本181 元，同比只增加9%。期間費(fèi)用率由26%下降至16%，接近歷史最低水平（15%）。
    鐵路瓶頸仍有待改善：公司鐵路運(yùn)輸銷量4,916 萬噸，占銷量比例由36%提高到40%，但由于近年產(chǎn)量增長較快，仍低于15 年前平均43%的水平。未來隨著明年蒙華鐵路等重要煤運(yùn)鐵路的通車，鐵路瓶頸將逐漸會(huì)有比較明顯的改善，盈利空間進(jìn)一步增大。
    盈利能力強(qiáng)、成長性好、鐵路改善預(yù)期帶來盈利提升空間、高分紅高股息：1. 盈利能力位居行業(yè)前列：噸煤凈利107 元，凈利潤率20%，ROE27%；2. 煤質(zhì)好，開采條件好，大型現(xiàn)代化礦井為主；噸煤成本低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；3. 成長性足：在建位于陜北礦區(qū)小保當(dāng)1,600 萬噸、袁大灘（500萬噸）等大型礦井預(yù)計(jì)今年開始投產(chǎn)，母公司在建（近3,000 萬噸）及儲(chǔ)備豐富中長期存在注入可能；4. 產(chǎn)量、儲(chǔ)量巨大：截至17 年底可采儲(chǔ)量103 億噸，可采年限100 年以上，產(chǎn)能1 億噸，上市公司排名前三；4. 鐵路瓶頸嚴(yán)重，煤價(jià)提升空間大；5. 現(xiàn)金充沛，高分紅、股息率有望延續(xù)：40%分紅率，6%以上股息率。
    良好發(fā)展機(jī)遇：《18 年能源工作指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)發(fā)展神東、陜北、黃隴、新疆四大基地，公司在前三個(gè)基地的產(chǎn)能占公司總產(chǎn)能的92%。公司將充分受益這三大基地的良好發(fā)展機(jī)遇，影響力和市場(chǎng)份額將會(huì)不斷增強(qiáng)。公司是比較難得的在短、中、長期都有較好成長性的煤炭標(biāo)的。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    煤價(jià)下跌，成本費(fèi)用等計(jì)提超預(yù)期，良好業(yè)績不能持續(xù)。
    估值
    基于18 年10 倍市盈率，我們維持11 元目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。