>> 中信證券-陜西煤業(yè)(601225)2017年年報點評：股息率亮眼，估值優(yōu)勢明顯-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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ROE 為26.59%（同比+8.35pcts），EPS 為1.04 元/股。2017 年業(yè)績增速高于行業(yè)平均水平，符合市場預(yù)期。公司股利支付率為40%，擬每股派現(xiàn)0.418 元（含稅），稅前股息率為5.47%，稅后股息率也在4.38%以上，是目前已公布2017 年分配預(yù)案的煤炭公司中股息率最高的。
產(chǎn)量破億噸，煤價同比增長接近60%。公司2017 年煤炭產(chǎn)/銷量分別為1.01億/1.23 億噸（同比分別變動+9.69%/-0.83%），其中自產(chǎn)煤/貿(mào)易煤銷量分別為9738 萬/2600 萬噸（同比分別變動+8%/-24），貿(mào)易煤量的顯著減少抑制了公司銷量的增長；煤炭鐵路運量4916 萬噸（同比+9.18%），約占總銷量近40%。2017 年公司商品煤銷售均價為369.5 元/噸（同比+58.46%），其中自產(chǎn)/貿(mào)易煤均價分別為361/400 元/噸（同比分別+62.39%/+53.05%）。我們預(yù)計公司2018 年產(chǎn)量將增長400 萬噸，預(yù)計增量主要來自于下半年小保當1 號井的投產(chǎn)；預(yù)計銷量增長約4%，銷售均價同比3%左右。
成本增速相對較慢，煤炭板塊毛利率大幅提升。公司2017 年原選煤完全單位成本為181.71 元/噸（同比+9.04%），成本上升主要來自于稅費、修理和工程費用等項目的增加。貿(mào)易煤采購成本為373 元/噸，同比增長67%。按照銷量口徑計算，公司噸煤銷售成本為173 元/噸（同比+21.62%）。公司煤炭板塊毛利率為56.26%（同比+11.91pcts）。我們推算公司自產(chǎn)煤對應(yīng)噸煤凈利約為150 元（噸煤歸母凈利在105~110 元）。公司計劃2018 年噸煤生產(chǎn)成本持平，我們預(yù)計公司成本有小幅增長約1.5%。
公司長期增長有較強的確定性。從產(chǎn)業(yè)政策而言，“十三五”規(guī)劃要優(yōu)先推動西北地區(qū)的產(chǎn)能釋放，公司作為西部地區(qū)煤炭龍頭，資源儲備豐富，長期產(chǎn)量增長有保障。公司公告，2017 年已取得小保當一號、二號井（產(chǎn)能分別為800 萬噸）的核準，另有袁大灘礦（產(chǎn)能500 萬噸）在建，預(yù)計未來2～3 年公司產(chǎn)能有20%以上的增長。此外，公司的運輸網(wǎng)絡(luò)長期也有改善空間，參股的蒙華鐵路目前正在建設(shè)中，投運后將有效拓展公司銷售半徑，提升公司競爭力。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟增速波動，影響煤炭需求。供給政策持續(xù)放松，壓制煤價上行。
盈利預(yù)測及估值?？紤]公司產(chǎn)量的長期增長、較強的成本控制能力，我們給予公司2018～2019 年盈利預(yù)測EPS1.19/1.29 元（原預(yù)測1.24/1.28 元），預(yù)計2020年EPS預(yù)測1.35 元，當前價7.63元，對應(yīng)2018~20年P(guān)/E6/6/6x。給予公司目標價12 元，對應(yīng)2018 年P(guān)E 10x。估值優(yōu)勢明顯，維持“買入”評級。
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