>> 中泰證券-陜西煤業(yè)（601225）煤價上漲致業(yè)績大增，未來看點(diǎn)新產(chǎn)能投放與產(chǎn)融結(jié)合-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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作者： |
李俊松 |
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全年業(yè)績同比大增，但下半年業(yè)績略遜與上半年。公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤104.5 億元，同比大增279%，扣非歸母凈利潤為104.3 億元，同比大增298%，全年未產(chǎn)生較多的非經(jīng)常性損益，所以盈利基本為業(yè)務(wù)經(jīng)營所致，此外，本年度公司計提資產(chǎn)減值損失4 億元，主要為計提壞賬和固定資產(chǎn)減值，分別為1.9 億元和1.3 億元，公司整體業(yè)績的大幅增長，推斷主要是由于煤炭價格的大幅增長。分季度看，Q1~Q4 公司歸母凈利潤分別為26.73 億元、27.99 億元、25.96 億元、23.81 億元，資產(chǎn)減值損失分別為0.5 億元、-0.22 億元、2.4 億元、1.27 億元，即使剔除資產(chǎn)減值損失的影響，Q3 和Q4 季度的業(yè)績也是明顯低于Q1 和Q2 季度，在Q3 和Q4動力煤均價明顯高于前兩個季度（單季度）的背景下，我們推動主要是由于Q3 和Q4 煤炭成本上漲較快所致。
煤炭板塊全年業(yè)績大增，主因煤價大漲。煤炭是公司的核心業(yè)務(wù)，2017 年全年公司實(shí)現(xiàn)毛利282 億元，其中煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利274 億元，占總毛利的97%。全年來看，產(chǎn)銷方面，公司全年煤炭產(chǎn)量為10,097 萬噸，同比增長9.69%，煤炭銷量為12,338 萬噸，同比下降0.83%；價格成本方面，公司煤炭售價剔除“一票制”結(jié)算影響后為369.50 元/噸，同比增長58.46%，原選煤單位完全成本（包含稅金及附加）181.71 元/噸，同比增長9.04%，綜合來看，由于銷量下降對業(yè)績是負(fù)向貢獻(xiàn)，所以2017 年公司業(yè)績同比大幅增長，主要是因?yàn)槊禾慨a(chǎn)品售價漲幅遠(yuǎn)高于相應(yīng)成本漲幅。從半年度來看，2017H1 的煤炭平均售價362.5 元/噸，與全年均價369.5 元/噸相差不大，但2017H1 的原選煤完全成本僅為168.71 元/噸，與全年平均成本181.71 元/噸相差較多，所以推斷下半年在成本的漲幅明顯高于價格漲幅，所以導(dǎo)致下半年業(yè)績略遜于上半年。
成本管控良好，期間費(fèi)用率明顯下降。報告期內(nèi)公司的期間費(fèi)用為81.20億元，同比增加0.43 億元，期間費(fèi)用率僅為16.03%，同比下降8.48 個百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用為35.93 億元，同比減少3.45 億元，銷售費(fèi)用率為7.05%，同比下降4.83 個百分點(diǎn)，主要是運(yùn)輸費(fèi)用減少；管理費(fèi)用為42.98億元，同比增加5.74 億元，主要是設(shè)備修理費(fèi)用增加，管理費(fèi)用率為8.44%，同比下降2.80 個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用為2.73 億元，同比減少1.85億元，財務(wù)費(fèi)用率為0.54%，同比下降0.85 個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率的下降，一方面是因?yàn)楣旧罨瘍?nèi)部管控、提高管理效能，另一方面是因?yàn)楣緺I收快速增長，費(fèi)用增長速度較慢所致。
現(xiàn)金流持續(xù)攀升，資產(chǎn)負(fù)債率逐季下降。公司全年的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為169.3 億元，同比增長104.8%，分季度來看，該指標(biāo)呈逐季好轉(zhuǎn)態(tài)勢，Q1~Q4 分別為33.2 億元、24.6 億元、51.5 億元、60 億元。持續(xù)的現(xiàn)金流也致使公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降下降，截至2017 年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為44.43%，明顯低于行業(yè)均值的67.8%，說明公司杠桿率較低，此外分季度來看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，Q1~Q4 分別為50.8%、47.34%、45.05%、44.43%。
在建礦即將投產(chǎn)，未來仍有產(chǎn)能拓展空間。公司的在建礦主要包括小保當(dāng)?shù)V（合計產(chǎn)能1600 萬噸，權(quán)益占比60%）和袁大灘礦（產(chǎn)能500 萬噸， 權(quán)益占比43%），均屬優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。其中小保當(dāng)一號礦井在2017年上半年通過科學(xué)核減、跨省調(diào)劑等置換方式，實(shí)現(xiàn)了一期項(xiàng)目800萬噸/年減量置換的核準(zhǔn)通過；小保當(dāng)二號礦井一期800萬噸/年的建設(shè)規(guī)模在2017年12月得到發(fā)改委核準(zhǔn)。我們預(yù)計這些新增產(chǎn)能將在2018年下半年或2019年上半年陸續(xù)投產(chǎn)，總體來看未來幾年公司仍有2100萬噸的產(chǎn)能擴(kuò)展空間，權(quán)益產(chǎn)能1175萬噸。
"產(chǎn)業(yè)+資本"產(chǎn)融結(jié)合，積極布局新能源。公司在做強(qiáng)做優(yōu)煤炭主業(yè)的基礎(chǔ)上，堅(jiān)持走"產(chǎn)業(yè)+資本"的產(chǎn)融結(jié)合之路，與專業(yè)基金管理人合作，布局新能源優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。目前公司通過股權(quán)投資，持有隆基股份（601012.SH）5%以上的股份，隆基股份是單晶領(lǐng)域最大的硅片與組件生產(chǎn)商，陜西煤業(yè)作為煤炭類上市公司，在做強(qiáng)做優(yōu)主業(yè)的基礎(chǔ)上，布局新能源產(chǎn)業(yè)，有利于實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)的有效互補(bǔ)，提高抵御風(fēng)險的能力。
享受蒙華鐵路開通便利，公司將打開更廣闊的銷售市場。聯(lián)通"三西"煤炭資源與華中消費(fèi)地的蒙華鐵路預(yù)計將于2019年下半年通車，陜西煤業(yè)控股股東對蒙華鐵路持股10%，未來可享受煤炭運(yùn)輸?shù)牟糠謾?quán)益。2017年公司鐵路運(yùn)煤量4916萬噸，占全年煤炭銷售總量的40%，從銷售額來看，60%的份額集中在西北區(qū)域，所以對于公司來講，目前仍舊以周邊區(qū)域的汽運(yùn)為主。未來蒙華鐵路
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