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業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。另外公司預(yù)計(jì)2018 年上半年歸上凈利潤(rùn)為3.8-4.8 億元，同比變動(dòng)-14.61%至7.87%。
    業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2017 年公司業(yè)績(jī)下滑較多主要系1）出貨價(jià)同比下滑較多；2）研發(fā)費(fèi)用及員工薪酬增加導(dǎo)致管理費(fèi)用上升；3）壞賬損失增加導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失同比上升。2017 年扣非后業(yè)績(jī)下滑較多，因當(dāng)期收到3.8 億元的政府補(bǔ)助較2016 年增長(zhǎng)較多。分季度看2017Q4 毛利率達(dá)45.72%，同比增長(zhǎng)1.84 個(gè)pct，高于2017 年全年6.58 個(gè)pct，主要系公司在17Q4 的訂單為一些高質(zhì)量的商用車(chē)客戶（出貨價(jià)較高）。2018Q1 業(yè)績(jī)持續(xù)下滑主要系1）出貨價(jià)同比下滑；2）研發(fā)投入和工資增加導(dǎo)致管理費(fèi)用同比上升。2018Q1公司毛利率下滑至32.87%。
    垂直布局帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)。公司已完成“鎳鈷鋰資源-部分電池材料-電芯及PACK”縱向垂直布局，因而具有強(qiáng)于同行的成本優(yōu)勢(shì)。從毛利率角度看，公司2018Q1 毛利率維持在30%以上，顯著高于行業(yè)平均水平。
    市占率有所提升。根據(jù)2017 年公司含稅出貨均價(jià)在1.7 元/wh 左右推斷，2017年出貨量預(yù)計(jì)不到3GWh 。2018Q1 公司含稅出貨均價(jià)預(yù)計(jì)在1.3-1.35 元/wh，出貨量約0.8-0.9GWh。整體看公司業(yè)務(wù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)較快，帶動(dòng)2018Q1公司在下游的裝機(jī)市占率提升至9.6%。
    未來(lái)將發(fā)力三元電池。公司動(dòng)力電池規(guī)模國(guó)內(nèi)居前，2017 年底總產(chǎn)能7GWh左右（磷酸鐵鋰4 +三元3），2018 年有望達(dá)14GWh 左右（磷酸鐵鋰6 +三元8），考慮到新產(chǎn)能投產(chǎn)后爬坡，預(yù)計(jì)2018 年有效產(chǎn)能8-9GWh。目前青島一期三元電池產(chǎn)線改造完成，2018 年3 月27 日南京三期5GWh 三元產(chǎn)能奠基，公司將持續(xù)發(fā)力三元電池。
    投資建議。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年凈利潤(rùn)9.47/12.07/16.05 億元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，維持21-22 元目標(biāo)價(jià)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格繼續(xù)下降