>> 中信證券-華泰證券(601688)2018年一季報點(diǎn)評：投資表現(xiàn)優(yōu)異帶動業(yè)績增長-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
田良，邵子欽，童成墩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一季度證金公司持股華泰比例從4.02%增加至4.88%。
投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異是業(yè)績增長的主因。1 季度公司營業(yè)收入合計增加5.06億元，其中對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益增加4.65 億元，貢獻(xiàn)了收入增量的92%。我們認(rèn)為投資收益增長主要來自兩方面：1）江蘇銀行會計處理方法變更帶來季度凈利潤權(quán)益法并表貢獻(xiàn)（約1.83 億元）；2）直投項(xiàng)目浮盈體現(xiàn)。
經(jīng)紀(jì)份額穩(wěn)定，傭金率先于行業(yè)見底。2018 年1 季度華泰股基經(jīng)紀(jì)份額7.71%，與2017 全年份額7.86%相比，保持穩(wěn)定。1 季度公司未披露傭金率數(shù)據(jù)，根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2017 年全年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率0.0197%，同比降幅僅2.3%，同期行業(yè)凈傭金率為0.0358%，同比降幅11.4%。當(dāng)前公司新開戶與存量傭金率接近，傭金率先于行業(yè)見底。
財富管理業(yè)務(wù)模式已顯端倪。2018 年1 季度，華泰保持了股基交易量市占率第一的領(lǐng)先優(yōu)勢，擁有超過1,200 萬的客戶，超過2.7 萬億元的客戶資產(chǎn)、超過600 萬的“漲樂財富通”月度活躍用戶規(guī)模。公司正著力打造以“漲樂財富通”為平臺的零售業(yè)務(wù)體系和以投資顧問為核心的財富管理體系，在此過程中，AssetMark 業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)可以為公司提供全新的B2B2C 的業(yè)務(wù)運(yùn)作體系，具有差異化特色的財富管理業(yè)務(wù)模式已顯端倪。
有望通過引入戰(zhàn)略股東，實(shí)現(xiàn)市場化機(jī)制，將已有優(yōu)勢固化下來。金融公司的核心競爭力是人才，吸引人才的核心是愿景和激勵。公司計劃非公開發(fā)行不超過10.89 億股，融資額不超過255 億元。3 月20 日公司收到證監(jiān)會核準(zhǔn)批文，有效期6 個月。此次發(fā)行旨在引進(jìn)戰(zhàn)略股東，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢互補(bǔ)，不僅有利于業(yè)務(wù)發(fā)展，而且有望通過建立市場化運(yùn)營機(jī)制，吸引優(yōu)秀人才，以保證持續(xù)領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢。
風(fēng)險提示。股票市場大跌，傭金率下跌超預(yù)期，財富管理轉(zhuǎn)型低于預(yù)期。
財富管理戰(zhàn)略逐步落地，維持A/H 股“增持”評級。華泰證券財富管理轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略清晰、組織架構(gòu)梳理到位、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)先，擁有漲樂財富通和AssetMark 兩大技術(shù)平臺。下一步需要通過機(jī)制來廣泛招募人才、組件團(tuán)隊(duì)、吸引機(jī)構(gòu)客戶、積淀業(yè)務(wù)、樹立品牌。假設(shè)以當(dāng)前20 交易日均價發(fā)行，我們預(yù)計2018/19 年BVPS 為13.92/15.08 元/股，當(dāng)前股價隱含2018/19 年A 股PB 為1.28/1.18 倍，H 股PB 為0.88/0.81 倍，維持A/H股“增持”評級。
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