>> 中信證券-天齊鋰業(yè)(002466)2018年一季報點評：鋰精礦銷售量價齊升，業(yè)績穩(wěn)定增長-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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買入 |
作者： |
敖翀 |
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一季度業(yè)績穩(wěn)定釋放，主要原因是：1）鋰精礦銷售量價齊升，毛利率提升2.55 個百分點至73.7%；2）利潤增加導致所得稅費用較上年增加；3）匯率波動造成的套保損失；4）有息債務增加利息支出增加導致財務費用同比上升532%。
預計2018 年上半年可實現歸母凈利潤13-14.5 億元。公司給出的2018 年上半年盈利預測符合預期，同比變動幅度為40.69%-56.93%，充分考慮了射洪基地產量的增加和江蘇年度檢修推遲導致的產量同比的增加，以及對應鋰化工產品銷量以及銷售價格的變動對于業(yè)績的影響。
資源稟賦和產能擴張驅動下的鋰業(yè)巨頭。公司旗下的Greenbush 鋰礦儲量折合碳酸鋰500 萬噸，品位高達2.4%，是全球最優(yōu)質的鋰礦山。Greenbush鋰礦當前產能74 萬噸/年，新建60 萬噸/年產能預計2019 年二季度建成投產，屆時公司鋰精礦產能將達到134 萬噸/年。公司當前擁有鋰鹽產能3.4萬噸，包括0.5 萬噸氫氧化鋰和2.9 萬噸碳酸鋰。公司在澳洲建設電池級氫氧化鋰項目一期2.4 萬噸預計2018 年底竣工，二期有望2019 年底竣工，同時遂寧2 萬噸碳酸鋰即將啟動，預計到2020 年公司鋰鹽產能將超過10萬噸，規(guī)模優(yōu)勢穩(wěn)固上升。
港股上市國際化戰(zhàn)略進一步落地。公司H 股股票發(fā)行議案獲批，募集資金主要用于產能擴張、增強研發(fā)實力、境內外投資、現有債務償還和補充運營資本。本次發(fā)行H 股股數不超過發(fā)行后公司總股本的20%（超額配售權行使前）或公司股票上市地最低發(fā)行比例要求（兩者中較高者），并授予國際承銷商不超過上述發(fā)行的H 股股數15%的超額配售選擇權，優(yōu)先考慮基石投資者、戰(zhàn)略投資者和機構投資者，目的通過產業(yè)鏈整合提升競爭力。
2018 年主業(yè)穩(wěn)健發(fā)力，維持我們對于全年盈利的判斷。我們判斷公司2018年凈利潤29.14 億元，主要原因如下：1）全球鋰市場維持供需平衡，鋰價穩(wěn)定運行；2）公司上游鋰精礦和中游鋰加工品產能擴張顯著，未來將帶來營收和利潤的顯著增長；3）公司為國內鋰資源品龍頭企業(yè)，資源稟賦帶來強議價能力和成本管控能力，低成本優(yōu)勢和高利潤率優(yōu)勢有望保持。
風險因素：下游新能源汽車消費不及預期，鋰價格下跌，公司擴產項目投產不及預期。
盈利預測及估值： 維持公司2018-2020 年 歸母凈利潤分別為28.57/36.81/45.03 億元的預測，對應EPS 分別為2.50/3.22/3.94 元。目前股價54.46 元，對應2018/19/20 年PE 為22/17/14 倍，綜合公司鋰精礦和鋰鹽業(yè)務放量帶來的盈利擴張及行業(yè)領先的資源與成本優(yōu)勢，給予公司28倍PE 估值，目標價格70 元/股，維持 “買入”評級。
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