>> 中信證券-舍得酒業(yè)(600702)2018年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：實(shí)際銷售表現(xiàn)佳，凈利率如期回升-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
大?。?/td>
| 308KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
戴佳嫻，方振 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
收入解析：考慮預(yù)收款及會(huì)計(jì)政策調(diào)整，實(shí)際銷售表現(xiàn)更佳。公司Q1 報(bào)表實(shí)現(xiàn)收入5.2 億元，同增22%。Q1 銷售商品及提供勞務(wù)收到現(xiàn)金8.8 億元，同增達(dá)101.5%；預(yù)收賬款3.8 億元，同增99.7%，若考慮預(yù)收款因素，收入增速達(dá)57%。公司于2017 年12 月對(duì)公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備、收入部分的會(huì)計(jì)政策進(jìn)行變更，銷售公司給予經(jīng)銷商一定比例的價(jià)格優(yōu)惠折扣，在結(jié)算時(shí)將作為折扣計(jì)入銷售發(fā)票，以扣除折扣后的發(fā)票凈額確認(rèn)銷售收入，當(dāng)期未結(jié)算折扣計(jì)入其他應(yīng)付款。因此，由于會(huì)計(jì)政策調(diào)整，Q1 銷售收入為折扣后凈額收入，因此考慮收入的會(huì)計(jì)政策調(diào)整后，結(jié)合現(xiàn)金流表現(xiàn)，預(yù)計(jì)實(shí)際銷售表現(xiàn)更佳。公司年初對(duì)營(yíng)銷組織架構(gòu)調(diào)整，舍得與沱牌分事業(yè)部獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，舍得營(yíng)銷公司分為華北區(qū)、東北區(qū)、南區(qū)、西區(qū)、河南區(qū)五大營(yíng)銷中心，近期渠道調(diào)研反饋，公司召開華北經(jīng)銷商戰(zhàn)略研討會(huì)，對(duì)品牌定位、營(yíng)銷改革及渠道建設(shè)進(jìn)行詳細(xì)溝通，目標(biāo)規(guī)劃積極。分產(chǎn)品看，中高檔酒收入4.2 億元，同增26.5%，低檔酒繼續(xù)清理，收入1368 萬元，同降61.3%。
盈利解析：毛利率同比繼續(xù)提升，政策調(diào)整致銷售費(fèi)用率及所得稅率下降，凈利率如期加速回升。公司Q1 銷售毛利率69.5%，同比提升4.5pcts，環(huán)比下降2.9pcts，毛利率環(huán)比下降主要系收入會(huì)計(jì)政策調(diào)整所致，預(yù)計(jì)仍延續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)，中高檔舍得系列占比持續(xù)提升以及提價(jià)效應(yīng)均將提升實(shí)際盈利能力。對(duì)應(yīng)費(fèi)用率方面，Q1 銷售費(fèi)用率為23.2%，同比下降4.7pcts，主要系產(chǎn)品貨折不再計(jì)入銷售費(fèi)用，但預(yù)計(jì)整體市場(chǎng)及渠道仍在加大投入期，公司實(shí)施精細(xì)化營(yíng)銷，經(jīng)銷商數(shù)量Q1 末1450 家，較去年末增加48 家。管理費(fèi)用率10.8%，同比提升0.4pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率繼續(xù)同比下降至-0.2%，其中短期借款降至5 億元。消費(fèi)稅方面，Q1 稅金及附加同增118.4%，稅金率15.5%，同比提升6.8pcts，主要系2017 年5 月消費(fèi)稅計(jì)稅基礎(chǔ)調(diào)整所致，預(yù)計(jì)對(duì)18H1 有一定影響；所得稅方面，實(shí)際所得稅率16.5%，同比大幅下降30.0pcts，主要原因?yàn)槟腹緢?bào)表利潤(rùn)改善彌補(bǔ)以前年度虧損未產(chǎn)生當(dāng)期所得稅費(fèi)用，營(yíng)銷子公司采購(gòu)成本增加及費(fèi)用投入加大致當(dāng)期所得稅費(fèi)用減少，符合我們對(duì)稅率下行的判斷。綜上，凈利率為15.9%，同比提升6.3pcts，如期呈現(xiàn)加速回升態(tài)勢(shì)。
未來展望：產(chǎn)品聚焦+營(yíng)銷變革驅(qū)動(dòng)快速增長(zhǎng)。公司民營(yíng)化改制以來，多方面開展破局變革，提出優(yōu)化生產(chǎn)、顛覆營(yíng)銷。產(chǎn)品聚焦舍得系列，新推智慧舍得卡位600 元價(jià)格帶，舍得系列有望延續(xù)放量趨勢(shì)；營(yíng)銷方面，分品牌事業(yè)部運(yùn)作，聚焦核心及重點(diǎn)市場(chǎng)，組織裂變充分授權(quán)，吸取不足積極調(diào)整，品牌宣傳上弘揚(yáng)文化國(guó)酒，打造中國(guó)智慧品牌形象，打造舍得智慧講堂IP。我們認(rèn)為，公司通過產(chǎn)品及營(yíng)銷變革有望繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，次高端舍得系列將驅(qū)動(dòng)收入快速增長(zhǎng)，凈利率預(yù)計(jì)將加速回升。公司放棄定增擬以自有資金推進(jìn)技改及文化體驗(yàn)中心項(xiàng)目，表明大股東天洋對(duì)于做大做強(qiáng)白酒主業(yè)的發(fā)展信心不改，后續(xù)預(yù)計(jì)將通過其他方式進(jìn)一步加強(qiáng)公司控制力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品動(dòng)銷及市場(chǎng)開拓不達(dá)預(yù)期；次高端白酒競(jìng)爭(zhēng)加劇。
盈利預(yù)測(cè)及估值：公司產(chǎn)品渠道變革逐步顯成效之后，看好公司未來兩年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，我們維持對(duì)公司2018-2020 年EPS 為1.19/1.90/2.72 元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng) PE 分別為 30/19/13 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
|
|
