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扣除匯兌損益、投資收益、公允價值變動、資產(chǎn)減值、資產(chǎn)處置后實(shí)現(xiàn)主業(yè)稅前盈利14.4億元，2016年為15.7億元，同比下降8%，主要系噸公里收入下降及油價上漲推高營業(yè)成本所致。 
    RPK+9.1%，客座率+0.01pct，噸公里收入-3%，運(yùn)營效率好于行業(yè)。一季度累計(jì)ASK同比+9.1%（國內(nèi)/國際同比+8.6%/10.2%），RPK同比+9.1%（國內(nèi)/國際同比+8.3%/10.4%），客座率同比上升0.01pcts（國內(nèi)同比下降0.23pct，國際同比上升0.18pct）。日韓航線復(fù)蘇和上海基地供需良好推動公司客座率表現(xiàn)好于同行，Q1公司可用噸公里收入下降2.7%，預(yù)計(jì)票價水平同比基本持平。 
    扣除燃油后單位成本大降8%和匯兌大幅改善是推動業(yè)績增長主因。2018Q1公司主營業(yè)務(wù)成本同比上升9.7%至235.6億元，單位成本下降2%。我們估算一季度公司燃油成本約78億元，同比+26%是成本增長的主要推力。剔除燃油后的營業(yè)成本約158億元，同比+3%，單位扣除燃油后的營業(yè)成本下降8%，考慮到17Q2起國內(nèi)航線起降收費(fèi)提升的基數(shù)效應(yīng)仍在，公司Q1成本控制良好是推動扣非后業(yè)績大幅增長的主因。此外，一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用由去年同期的5.1億元減少為-4.7億元，主要由于人民幣兌美元升值近4%、帶來匯兌收益14.6億元（2017Q1為匯兌收益1.9億元）。 
    云南旅游整治基數(shù)效應(yīng)消除，上海運(yùn)力供給收緊強(qiáng)化公司彈性。17Q2開始云南旅游整治一定程度上影響了云南公司需求和收益水平，從2018夏秋航季航班計(jì)劃看，上海虹橋和浦東機(jī)場幾無時刻增量，西安和昆明也僅有3%左右的時刻增長，公司基地市場供給緊縮強(qiáng)化。進(jìn)入二季度后低基數(shù)效應(yīng)和運(yùn)力收緊疊加票價上限放開將助力公司收益和盈利彈性更上一層樓。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；人民幣大幅貶值；國際油價快速上漲。 
    盈利預(yù)測及投資評級。雖然其他成本管控良好，但近期油價明顯上漲，我們維持公司2018~2020年EPS預(yù)測0.46/0.54/0.69元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為15/13/10倍。按照2018年18X估值給與8.3元目標(biāo)價，維持"買入"評級。