>> 中信證券-歌力思(603808)2017年報暨2018一季報點評：主品牌復(fù)蘇,多品牌發(fā)力,業(yè)績持續(xù)高增-180427
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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買入 |
作者： |
薛緣 |
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其中 2017Q4 收入/凈利潤分別為 6.74 億元/1.00 億元，同比增長50.07%/36.74%。從盈利角度分析，2017 年公司毛利率微降 0.12PCTs 至68.84%；管理費用率同比增加 0.4PCTs，主要系實施股票激勵計劃、股份支付攤銷增加（同增 2383 萬元）及并表影響；銷售費用率同降 1.44PCTs；財務(wù)費用率同降 0.64PCTs，主要系匯兌損益及利息收入增加所致；實際所得稅率同比增加 8.65PCTs；綜上，公司凈利率同比下降 2.37PCTs 至 17.27%。
主品牌同店高增，多品牌培育持續(xù)推進。2017 年主品牌持續(xù)復(fù)蘇、內(nèi)生表現(xiàn)分外亮眼，實現(xiàn)收入 9.62 億元、同增 20.76%，其中同店同增 15%+（直營同店同增 22%），期末門店同比凈關(guān) 19 家至 322 家。Ed Hardy 繼續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，實現(xiàn)收入 4.36 億元，同比上年并表收入+79.15%、同比上年全年收入+20%左右，同店增長 7.43%（直營同店 15.67%），期末門店凈增 32 家至 148 家；其中副牌 Ed Hardy X 持續(xù)擴張，期末門店已達 20+家。LAUREL 實現(xiàn)收入 9774.37萬元，同增 230.46%，期末門店凈增 13 家至 30 家。IRO 實現(xiàn)收入 3.95 億元，大陸地區(qū)已陸續(xù)在上海港匯/北京 SKP/南京德基等核心地段開設(shè) 5 家門店。百秋網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)凈利潤 4990.50 萬元，同增 45.99%，保持持續(xù)高增長。
2018Q1：IRO 并表致收入高增，業(yè)績持續(xù)靚麗。2018Q1 公司收入/凈利潤分別為 5.75 億元/8032 萬元，分別同增 69.28%/33.18%。分品牌看，主品牌實現(xiàn)收入 2.38 億元，同增 17.60%，期末門店較期初凈關(guān) 4 家至 318 家。Ed Hardy實現(xiàn)收入1.17億元，同增24.49%，期末門店較期初凈增3家至151家。LAUREL實現(xiàn)收入 2775 萬元，同增 49.23%，門店與期初持平（30 家）。IRO/VIVIENNE TAM 分別實現(xiàn)收入 1.46 億元/79.3 萬元。從盈利能力看，2018Q1 公司毛利率下滑 5.65PCTs 至 67.05%，主要系低毛利率的 IRO 并表所致；管理/財務(wù)費用率分別增長 2.61/0.29PCTs 至 13.52%/-0.89%，主要系 IRO 品牌設(shè)計研發(fā)費用和營銷投入增長所致。綜上，公司凈利潤率同比下滑 3.30PCTs 至 16.74%。
2018 年：多品牌內(nèi)生/外延持續(xù)推進，新品牌陸續(xù)貢獻業(yè)績。2018 年公司各品牌內(nèi)生&外延齊頭并進、迭代發(fā)展：主品牌借助產(chǎn)品創(chuàng)新&VIP 管理持續(xù)提升單店表現(xiàn)，預(yù)計收入望實現(xiàn) 10%左右增長。Ed Hardy 主品牌延續(xù)外延拓店（預(yù)計凈增 20+家）&同店增長、X 快速擴張實現(xiàn)盈利，預(yù)測 2018 收入增速 20%左右。Laurel 店效望繼續(xù)提升，持續(xù)拓店（預(yù)測 10+家）分攤總部費用實現(xiàn)盈利。IRO大陸望實現(xiàn)盈虧平衡、海外發(fā)展有望助力業(yè)績穩(wěn)中有增。百秋品牌矩陣持續(xù)拓展、已有品牌延續(xù)增長，GMV 望再次沖擊翻倍，預(yù)期業(yè)績維持高速增長。
風險提示：1.服飾消費低迷，2.多品牌發(fā)展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的時尚品牌集團，看好旗下多品牌迭代發(fā)展推動業(yè)績持續(xù)增長。根據(jù)公司年報及多品牌發(fā)展節(jié)奏，上調(diào) 2018/2019 年 EPS預(yù)測至 1.12/1.35 元（原預(yù)測 1.03/1.25 元），新增 2020 年 EPS 預(yù)測 1.63 元，現(xiàn)價對應(yīng) 2018 年 PE18 倍，維持“買入”評級。
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