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對此我們點評如下：
    評論：
    業(yè)績回顧：2017年收入/歸母利潤同增15.92%/13.73%；18Q1收入/利潤同增25.68%/26.69%，Q1業(yè)績略超預期。公司2017年收入199.2億元，同增15.92 %；歸母凈利潤66.27億元，同增13.73%；投資收益3.13億元，扣非同增13.5%。其中Q4收入30.4億元，同增20.81%，收入增速高于業(yè)績快報，歸母凈利潤10.46億元，同增5.82%，投資收益2.61億元，扣非同增8.34%；18Q1收入95.38億元，同增25.68%，歸母凈利潤34.75億元，同增26.69%，投資收益1.63億元，扣非同增25.4%，Q1業(yè)績略超預期。公司擬2017年每10股現(xiàn)金分紅25.5元，分紅率58%。公司2018年收入指引同增20%以上，高于往年10%的常規(guī)指引，H1利潤指引同增20%-30%。
    經(jīng)營拆分：夢之藍持續(xù)高增，省外尤盛毛利高增；結(jié)構改善噸價提升6.7%。公司2017年白酒收入191.83億元，同增16.27%，銷量21.6萬噸，同增8.96%，不含稅噸價8.88萬元，提升6.71%。根據(jù)草根調(diào)研，銷售口徑看，2017年夢之藍收入同增超50%，其中省外同增超70%，海/天大個位數(shù)同增；18Q1夢之藍收入同增超60%，其中省外同增超80%，海/天同增10%-15%。夢之藍持續(xù)高增，省外尤盛，加之一次普適性出廠價提升，使得2017年省內(nèi)毛利率同比提升4.47pcts，省內(nèi)提升0.63pct（省內(nèi)數(shù)次海/天提價為零售價），整體白酒毛利提升2.53pcts至67.93%。此外，2017年紅酒收入2.85億元，同增0.63%，銷量5212噸同增1.04%，噸價5.47萬元略有下行。
    聚焦消費稅：補繳5-8月消費稅壓制公司Q4利潤，18Q1稅金及附加比例達16.2%回歸正常，全年影響凈利率約2pcts。公司消費稅原由受托加工單位代扣代繳并計入成本，2017年5月1日國家稅務總局頒布《國家稅務總局關于進一步加強白酒消費稅征收管理工作的通知》，主要酒企進入"12%消費稅"時代，洋河于2017年9月1日開始按照新規(guī)將繳納的消費稅及附加計入稅金及附加，因此Q4需補繳5-8月消費稅，17H2消費稅率達13.3%，遠高于H1消費稅率6.08%，壓制Q4業(yè)績，整體消費稅增多對Q4利潤影響約3億，若全部剔除則全年利潤同增近19%，符合預期。綜合來看，17年洋河含代繳消費稅在內(nèi)的總體消費稅率僅為9.09%，在考慮Q4補繳的情況下仍低于16年消費稅率（9.66%），主要系以下三點原因：1）2017年春節(jié)為1月，多數(shù)備貨生產(chǎn)在16年完成，代繳時消費稅在生產(chǎn)階段繳納，因此16Q4消費稅偏高，17Q1偏低，17年9月開始公司自行繳納消費稅并改為銷售環(huán)節(jié)征稅，因此17年末無此影響，全年稅率偏低；2）產(chǎn)品結(jié)構提升，從量稅下降；3）9月前生產(chǎn)環(huán)節(jié)繳納之后銷售環(huán)節(jié)繳納導致消費稅與收入由于庫存因素并不一一對應。18Q1稅金及附加比例達16.2%，由于管理費用中部分轉(zhuǎn)入稅金及附加，因此其他稅比例增加，預計Q1消費稅比例約12%-13%，回歸正常水平，相較17年提升約3pcts，扣稅后影響凈利率約2%。
    利潤解析：Q1 毛利高增部分由于消費稅科目轉(zhuǎn)變，效率提升有望消解消費稅率升高因素，保持凈利率穩(wěn)定。毛利高增部分由于消費稅科目轉(zhuǎn)變，效率提升有望消解消費稅率升高因素，保持凈利率穩(wěn)定。公司2017年毛利率66.46%，同比提升2.56pcts，18Q1毛利率74.79%，同比高增 13.56pcts，主要系同期消費稅代繳計入成本，本期進入稅金及附加，因此毛利率與稅金率同升，此外，產(chǎn)品結(jié)構提升亦有所貢獻。費用率方面，2017 年銷售費用率同增1.11pcts 到 11.99%，主要系廣告促銷費率提升 1.3pcts，18Q1 銷售費用率同降 0.37pct 至6.31%；2017 年管理費用率同減 1.52pcts，主要系無形資產(chǎn)攤銷及稅費科目改變，18Q1 管理費用率 4.95%同降 1.09pcts。綜上，2017 年凈利率 33.23%微降 0.55pct，18Q1 凈利率36.44%同升 0.36pct，效率提升有望消解消費稅率升高因素，保持凈利率穩(wěn)定。
    風險因素：
    白酒行業(yè)調(diào)整深化；高端白酒景氣下行。
    投資建議：
    17Q4 受一次性消費稅補繳影響業(yè)績，不影響長期邏輯，18Q1 開門紅超預期，上調(diào)2018-19 年 EPS 預測至為 5.56/6.72 元（原預測為 5.47/6.46 元，2017 年 EPS 為 4.40 元），新增 2020 年 EPS 預測 7.90 元，同增 26%/21%/18%，對應 2018-2020 年 20/16/14 倍 PE,維持“買入”評級。