>> 興業(yè)證券-華新水泥（600801）2018年一季報點評：開局奠定高起點，全年彈性可期待-180427
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李華豐 |
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點評：
華中、西南市場景氣高位運(yùn)行，一季度業(yè)績亮麗。去年年底以來華中、西南水泥價格跟隨華東出現(xiàn)大幅上漲，雖然前期華中地區(qū)受華東市場影響有一定調(diào)整，但整體價格仍然高出四季度平均水平，加之去年同期湖南、川渝等區(qū)域價格屬洼地，我們判斷公司今年一季度均價同比、環(huán)比均出現(xiàn)明顯上漲，但銷量方面或受一季度需求恢復(fù)之后影響有所減少。我們測算公司一季度噸均價超過320 元，環(huán)比2017 年Q4 提升30 元左右，同比提升超過50 元；噸毛利110 元左右，環(huán)比增加接近10 元，同比提升接近50 元。預(yù)計噸成本同比有所上漲，主要是煤炭采購價格同比小幅上漲所致，但4 月開始因煤價下行預(yù)計成本端也將有所壓縮。我們測算公司一季度噸凈利約為46 元，環(huán)比減少接近10 元，主要因一季度產(chǎn)銷規(guī)模小單位費(fèi)用偏高，但同比提升約40 元，顯現(xiàn)盈利端的強(qiáng)彈性。
財務(wù)費(fèi)用壓縮明顯，費(fèi)用端基本保持穩(wěn)定。我們估算一季度公司噸三項費(fèi)用合計約59元，同比增加5 元。分項來看，預(yù)計噸銷售費(fèi)用增加較多（同比增加約6 元至27 元），噸管理費(fèi)用有所上升（同比增加約1 元至21 元），噸財務(wù)費(fèi)用顯著壓縮（同比減少約3 元至11 元）。財務(wù)費(fèi)用的減少預(yù)計得益于帶息債務(wù)規(guī)模的減少，我們測算一季報帶息債務(wù)余額約為94.31 億元，同比減少18.30 億元，環(huán)比2017 年年報減少10.49 億元，負(fù)債端趨于優(yōu)化。公司資產(chǎn)負(fù)債率的下行亦非常明顯，一季報為53.87%，同比降低8.13pct，環(huán)比降低3.00pct。
開局奠定高起點，全年彈性可期待。公司產(chǎn)能集中的湖南、四川和重慶地區(qū)景氣同比提升的幅度非常可觀，一季度市場表現(xiàn)奠定了全年的高起點。當(dāng)前華中、西南區(qū)域庫位整體處于歷史同期偏低位置，且基于市場格局的優(yōu)化以及企業(yè)自律協(xié)同的強(qiáng)化，我們認(rèn)為景氣具備較好的持續(xù)性，因此全年的盈利彈性亦將顯著。
投資建議：
公司為長江中上游區(qū)域水泥龍頭，海外擴(kuò)張也領(lǐng)先行業(yè)，收購西南拉法基后實力進(jìn)一步增強(qiáng)。短期來看，18 年公司所處區(qū)域改善幅度大，全年景氣有望大幅提升，具備業(yè)績彈性。中長期來看，公司骨料、環(huán)保業(yè)務(wù)加速拓展，擴(kuò)張動能不減，有望形成新的業(yè)績新增長點。
我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018 年-2020 年歸母凈利潤分別為31.45 億元、33.53 億元和35.18 億元，對應(yīng)EPS 分別為2.10 元、2.24 元和2.35 元，繼續(xù)看好。
風(fēng)險提示：國內(nèi)水泥需求超預(yù)期下滑，海外項目盈利能力大幅降低
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