>> 國泰君安-華新水泥(600801)2017年報點評：業(yè)績略超預(yù)期,骨料打造成長新動力-180326
| 上傳日期： |
2018/3/27 |
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作者： |
鮑雁辛 |
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公司發(fā)布2017年報，實現(xiàn)營收208.89億元，同增54.44%，歸母凈利20.77 億元，同增359.72%，EPS1.39 元，業(yè)績略超預(yù)期。公司骨料業(yè)務(wù)落地有望提速，我們上調(diào)公司2018-20 年EPS 至1.79（+0.03）、2.13（+0.08）、2.46 元，現(xiàn)價對應(yīng)18 年P(guān)E 僅8 倍，維持目標(biāo)價17.64 元，“增持”評級。
Q4水泥量價齊升創(chuàng)歷史最好季，18 年盈利中樞有望進(jìn)一步抬升。我們測算Q4 噸出廠均價約300 元，同增36 元，環(huán)增超40 元。而全年水泥熟料銷量達(dá)6871.6 萬噸，同增32.15%，測算Q4 銷量或超1900 萬噸，創(chuàng)歷史新高。我們認(rèn)為水泥業(yè)務(wù)量價齊升得益于拉豪西南資產(chǎn)的收購、需求穩(wěn)中有升以及環(huán)保督查和錯峰生產(chǎn)政策的良好執(zhí)行。測算Q1 淡季盈利中樞顯著領(lǐng)先去年同期，我們判斷2018 年公司業(yè)績彈性有望進(jìn)一步展現(xiàn)。
經(jīng)營效率顯著提升，費用率、負(fù)債率明顯下行。測算公司2017 年噸三費降至42.19 元，較上年下降1.05 元。三費率降至15.6%（-3.7pct），其中銷售費用率從8.2%降至6.7%，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。而公司資產(chǎn)負(fù)債率降至56.87%（-2pct），我們判斷公司2018 年資本結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。
骨料產(chǎn)能逐步釋放，有望成為公司成長新引擎。2017 年赤壁等項目建成投產(chǎn)，公司骨料年產(chǎn)能增至2100 萬噸，而骨料銷量提升至1152.6 萬噸，同比增長53.8%，2018 年長陽等新產(chǎn)能有望釋放。我們測算18 年公司骨料噸售價提升11 元至44 元，而公司石灰石自供率超90%，成本未受環(huán)保未達(dá)標(biāo)礦山關(guān)停的影響，骨料毛利率因此大幅上行15pct 至52.73%。
風(fēng)險提示：需求斷崖式下滑、骨料項目落地不及預(yù)期
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