>> 興業(yè)證券-華新水泥（600801）2017年年報點評：景氣邁上新臺階，18年彈性可期-180327
| 上傳日期： |
2018/3/27 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李華豐 |
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點評：
量價齊升，四季度景氣再上新臺階。公司全年銷售水泥及熟料共計6872萬噸，同比增長31.4%，主要得益于拉法基云南、貴州、重慶資產(chǎn)的并表，剔除新并購產(chǎn)能后銷量增長為2.1%。全年水泥與熟料綜合噸均價和噸成本分別為270元和191元（同比分別增加44元和23元），綜合噸毛利為79元（同比提升21元），其中噸成本的提升主要是煤炭價格大幅上漲所致。下半年水泥與熟料綜合噸均價和噸成本分別為275元和186元（環(huán)比上半年分別增加11元和減少10元，較去年同期增加38元和17元），綜合噸毛利88元（環(huán)比上半年提升20元，較去年同期提升20元）。特別是四季度以來公司產(chǎn)能集中的湖北、湖南地區(qū)在區(qū)域良好供需形勢以及華東價格大漲等因素共同作用下水泥價格也出現(xiàn)了大幅提升，我們估算公司Q4單季噸均價環(huán)比Q3提升在30元以上，噸毛利或已經(jīng)達到100元/噸的水平，環(huán)比Q3提升30元/噸以上，估算Q4單季噸凈利在45元左右，均邁上歷史高位。
噸期間費用持續(xù)壓縮，負債率有所下行，負商譽形成營業(yè)外收入。公司全年合計噸期間費用（含稅金及附加）為46.5元，同比去年減少0.7元，噸財務費用的減少也是公司近年來噸期間費用持續(xù)壓減的重要因素。公司2017年末帶息債務余額和資產(chǎn)負債率分別為101.79億元、56.9%，同比分別減少5.95億元和1.66pct，顯示杠桿率也在下行?？紤]到公司2018年資本支出計劃為37億元，已經(jīng)略低于2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額39.04億元的水平，負債率將繼續(xù)下行，財務費用水平也有望進一步壓縮。另外，公司因并購拉法基中國西南水泥資產(chǎn)確認了2.57億元的負商譽產(chǎn)生營業(yè)外收入（非經(jīng)常性損益），公司也對個別經(jīng)營狀況不佳的子公司相關固定資產(chǎn)計提資產(chǎn)減值損失1.94億元。
骨料、環(huán)保業(yè)務拓展加速，擴張動能不減。公司將骨料和環(huán)保業(yè)務作為重點的拓展方向，2017年業(yè)務指標的快速增長與2018年規(guī)?？捎^的資本支出計劃顯示兩大業(yè)務的拓展將繼續(xù)加速。公司2017年骨料銷量達到1152.6萬噸，同比增長53.8%，均價也從2016年的33.1元/噸提升至2017年的44.5元/噸。2018年還將建設長陽、西藏、渠縣等6個骨料項目（共計1600萬噸/年產(chǎn)能），力爭在未來2-3年內(nèi)形成1億噸/年的骨料業(yè)務產(chǎn)能。2017年環(huán)保業(yè)務處置總量181.6萬噸，同比增長21%。此外，2017年公司獲得西藏山南三期3000噸/日、日喀則二期3000噸/日、云南祿勸4000噸/日和黃石285萬噸/年等水泥熟料生產(chǎn)線產(chǎn)能置換項目的建設許可，其中西藏山南三期和日喀則二期項目已開工建設，云南祿勸和黃石產(chǎn)能置換項目將在2018年開工。公司于3月公告收購拉法基瑞安參天水泥股權，顯示公司區(qū)域整合步伐繼續(xù)邁進。
新年高起點出發(fā)，18年業(yè)績有望再上新臺階。17年Q4華中湖北、湖南地區(qū)價格的大幅推漲使得18年市場開局站在更高的起點，盡管短期受華東降價影響，華中地區(qū)（主要是鄂東地區(qū)）跟隨下調(diào)，但其它地區(qū)價格走勢相對穩(wěn)健，整體價格維持去年四季度的平均水平?？紤]到華中地區(qū)供需關系較好，下游需求旺盛，18年區(qū)域市場繼續(xù)看好。此外滇藏兩地十三五基建投資規(guī)模宏大，預計景氣也將維持高位。綜合判斷，公司18年全年銷售均價較17年有望將再上新臺階，推動盈利新高。
盈利預測與評級：我們調(diào)整盈利預測，預計公司2018年-2020年歸母凈利潤分別為28.91億元、30.93億元和33.07億元，對應EPS分別為1.93元、2.07元和2.21元，維持"審慎增持"評級，繼續(xù)看好。
風險提示：國內(nèi)水泥需求超預期下滑，海外項目盈利能力大幅降低
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