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公司一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系出售陜西煤業(yè)股票及水電發(fā)電量增加所致。
    簡(jiǎn)評(píng)
    煤價(jià)上升沖擊火電業(yè)績(jī)，水火互濟(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)
    公司發(fā)電業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收比重達(dá)65.94%，亦貢獻(xiàn)了90%以上的毛利潤(rùn)。其中火電與水電發(fā)電量分別占公司發(fā)電量的40.96%與53.67%，營(yíng)收分別占總營(yíng)收的27.02%與33.12%。2017 年煤價(jià)大幅上漲使得公司火電燃料成本上升，毛利率僅為5.28%，同比下降15.12 個(gè)百分點(diǎn)，火電毛利潤(rùn)同比降低4.39 億元至1.65 億元。水電板塊受益于來(lái)水較好，發(fā)電量同比增加9.63%，推動(dòng)毛利潤(rùn)增長(zhǎng)9.24 億元至24.19 億元，對(duì)沖了火電業(yè)績(jī)的下降。當(dāng)前水電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司75%的毛利潤(rùn)，成為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的最重要助力。我們判斷2018 年全年煤炭?jī)r(jià)格同比有所回落，疊加鄂州三期2 臺(tái)百萬(wàn)機(jī)組有望投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司火電板塊業(yè)績(jī)會(huì)觸底反彈，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
    新能源發(fā)電快速增長(zhǎng)，發(fā)電結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化
    公司緊跟國(guó)家政策，堅(jiān)持生態(tài)優(yōu)先綠色發(fā)展理念，近年來(lái)大力開發(fā)新能源項(xiàng)目。2017 年新能源裝機(jī)量為74.92 萬(wàn)千瓦（風(fēng)電50.62萬(wàn)千瓦、光伏24.30 萬(wàn)千瓦），位居湖北省第一，同比增長(zhǎng)15.19%；發(fā)電量達(dá)到11.73 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)66.80%，風(fēng)電業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)達(dá)3 億元。同時(shí)，公司加快天然氣發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)及儲(chǔ)備，推動(dòng)燃機(jī)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。截至2017 年底，公司水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電、天然氣發(fā)電可控裝機(jī)481.35 萬(wàn)千瓦，清潔能源在總裝機(jī)中占比達(dá)到68.05%，公司發(fā)電結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
    天然氣立足省網(wǎng)輸配，拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈
    公司積極布局天然氣產(chǎn)業(yè)鏈上下游，形成全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式。公司作為湖北省輸配管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商，受省內(nèi)天然氣消費(fèi)量同比大幅增長(zhǎng)的影響，17年天然氣銷售量達(dá)到14.92億方，同比增長(zhǎng)13.20%，占全省用氣量的29.03%。公司繼東湖燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目之后繼續(xù)加碼，積極推動(dòng)相關(guān)地方的燃?xì)夤╇姽嵋约?nbsp;LNG 接收站項(xiàng)目。隨著湖北省工業(yè)“煤改氣”進(jìn)一步推進(jìn)、 “氣化鄉(xiāng)鎮(zhèn)”等政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)未來(lái)天然氣需求側(cè)將有較大增長(zhǎng)空間，公司燃?xì)獍鍓K業(yè)績(jī)有望提升。
    攜手三峽集團(tuán)，布局海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)
    公司依托實(shí)際控制人三峽集團(tuán)大力實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。2017 年公司與 ACE 基金，國(guó)新國(guó)際組成聯(lián)合體，共同收購(gòu)秘魯查格亞水電站項(xiàng)目公司全部股權(quán)，公司占比 40%。未來(lái)公司作為三峽集團(tuán)綜合能源發(fā)展平臺(tái)，將依托三峽集團(tuán)更加積極地開展國(guó)內(nèi)外能源方面的投資，不斷推進(jìn)“立足湖北、點(diǎn)拓全國(guó)、邁出國(guó)門”的發(fā)展新格局。
    考慮到公司在建工程逐步投產(chǎn)，水電業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)公司 2018 年-2020 年 EPS 分別為 0.40、0.46 和 0.50 元，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。