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公司公告 2018 年一季度報(bào)，Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 45.09億元，同比增長(zhǎng) 16.32%；歸母凈利潤(rùn) 5.30 億元，同比大幅增長(zhǎng)458.73%，EPS0.35 元，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。我們維持 18-20 年 eps 預(yù)測(cè)1.79、2.13、2.46 元，維持 17.64 元目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    銷量小幅下降，當(dāng)前需求已迅速恢復(fù)。受雨水天氣、復(fù)工較晚等因素的影響，我們測(cè)算公司銷量約 1300 萬(wàn)噸，同比小幅下降。我們觀察三月下旬需求迅速恢復(fù)，華東、中南區(qū)域水泥再次出現(xiàn)供求緊張局面，且隨著報(bào)告期內(nèi)公司公告收購(gòu)拉法基瑞安參天水泥有限公司，水泥資產(chǎn)區(qū)域協(xié)同進(jìn)一步增強(qiáng)。
    彈性凸顯，盈利中樞大幅提升。我們測(cè)算公司 Q1 噸均出廠價(jià)超 315元，同增近 60 元，較 17Q4 旺季價(jià)格中樞繼續(xù)抬升，環(huán)比增約 17 元。噸毛利近 110 元，環(huán)比基本持平，噸凈利約 41 元，環(huán)比提升 2 元，創(chuàng)歷史 Q1 最好水平。我們認(rèn)為淡季“壓力測(cè)試”盈利能力逆勢(shì)提升，將修復(fù)全年預(yù)期曲線，盈利中樞有望上行。
    骨料和水泥窯協(xié)同處置有望打造業(yè)績(jī)新引擎。2018 年公司擬建設(shè)長(zhǎng)陽(yáng)、西藏、渠縣、開遠(yuǎn)等 200-600 萬(wàn)噸/年骨料項(xiàng)目，且擁有武穴擴(kuò)建、十堰等 9 大環(huán)保在建項(xiàng)目。未來(lái)隨著公司骨料和環(huán)保項(xiàng)目不斷拓展，有望打造新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)（公司計(jì)劃 2020 年骨料年產(chǎn)能達(dá) 1 億噸）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲。