>> 中信證券-伊利股份(600887)2017年年報及2018年一季報點評：旺季競爭膠著,收入趨勢向上-180427
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2018/4/28 |
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作者： |
戴佳嫻，方振 |
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評論：
數(shù)據(jù)回顧：2017 年收入/扣非歸母凈利潤分別同增 12.0%/17.7%，2018Q1 收入/扣非歸母利潤分別同增 24.6%/20.7%，第四季度利潤同降 16%低于預(yù)期。2017 年公司實現(xiàn)營收675.47 億元、同增 12.0%，扣除 2016 年 1-4 月優(yōu)然并表影響后同增 12.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤 60.01 億元、同增 6%，扣非后歸母凈利潤 53.28 億元、同增 17.7%，主要系公司 2016年處置優(yōu)然和輝山乳業(yè)獲得投資收益 2.73 億，并獲得政府補(bǔ)助 10.58 億，2017 年無以上兩項投資收益且政府補(bǔ)助下降 2.09 億至 8.49 億，致使非經(jīng)損益同降 40.7%至 6.73 億。第四季度公司實現(xiàn)收入 154.21 億元、同增 7.2%，歸母凈利潤 10.64 億元、同降 16.4%，主要系春節(jié)日期偏后致使旺季備貨收入多確認(rèn)于 2018Q1。綜合 2017Q4 和 2018Q1 一同考量，收入 349.96 億元、同增 16.2%，扣非歸母凈利潤 27.63 億元、同增 7.0%，收入延續(xù)增速改善趨勢，利潤低于預(yù)期，旺季競爭仍較激烈。公司指引 2018 年收入同增 13.1%，同比 2016年指引（3.2%）有大幅提升。
液態(tài)奶業(yè)務(wù)分析：低線回暖驅(qū)動行業(yè)加速增長，公司液奶大單品增速亮眼。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2017 年液態(tài)奶行業(yè)收入同增約 7.5%，較 2016 年同期提升 4.8pcts。其中縣及鄉(xiāng)鎮(zhèn)增速分別為 9.5%與 8.3%，重點城市及省級市增速僅 2.8%及 6.5%，低線需求回暖帶動行業(yè)加 速 增 長 。 在 行 業(yè) 復(fù) 蘇 的 大 背 景 下 ， 公 司 收 入 增 速 持 續(xù) 爬 坡 ，2017H1/2017H2/2017Q4+2018Q1 同增 11.3%/12.7%/16.2%。分產(chǎn)品看，液態(tài)奶方面，2017年收入 557.66 億，同增 12.6%，噸價 7672 元/噸，同增 1.3%，其中安慕希、金典等大單品均在大體量基礎(chǔ)上實現(xiàn)高增：根據(jù)草根調(diào)研，1）安慕希 2017 年含稅收入超 130 億，同增約 45%，超額完成年初目標(biāo)，公司 H2 推出 PET 瓶和顆粒裝市場反饋好，但受限于產(chǎn)能，2018 年公司安慕希將主推顆粒裝與 PET 瓶高端產(chǎn)品，實現(xiàn)安慕希內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級，從量增渠道換擋至價升驅(qū)動；2）預(yù)計金典 2017 年含稅收入超 80 億，同增超 15%，2018 年將推出新西蘭進(jìn)口經(jīng)典有機(jī)奶，進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)品升級；3）預(yù)計暢意乳酸菌飲料收入超 15 億，同增超 100%，乳酸菌行業(yè)爆發(fā)式增長，暢意 2018 年聯(lián)合王者榮耀推出主題包裝有望繼續(xù)驅(qū)動銷售；4）植選：公司于 2017 年底跨出乳業(yè)舒適區(qū)，推出豆奶單品植選，預(yù)期 2018 年將投入 4 條生產(chǎn)線，預(yù)計 2018 年可鋪貨或可實現(xiàn) 10 億含稅收入；4）推算得低溫奶含稅收入超80 億，同增超 10%，表現(xiàn)亮眼。市占率方面，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，公司常溫奶市占率同增 2.7pcts。
奶粉業(yè)務(wù)分析：2017 年同增 18%表現(xiàn)佳，注冊制落地行業(yè)清理雜牌利好龍頭，預(yù)計 2018年奶粉收入增長有望加速。奶粉方面，公司 2017 年實現(xiàn)收入 64.28 億，同增 17.8%，2016年同期奶粉業(yè)務(wù)同降 15.4%，拐點顯現(xiàn)。首先，行業(yè)方面，2017 年 8 月奶粉注冊制正式落地，行業(yè)結(jié)束渠道甩貨混亂競爭狀態(tài)，市場逐步回歸有序，截至目前公司已取得 8 個系列24 個奶粉配方，在雜牌出清背景下，伊利奶粉在渠道管控和品牌調(diào)性雙優(yōu)勢下有望在份額搶奪戰(zhàn)中勝出，預(yù)計 2018 年奶粉業(yè)務(wù)將加速增長。產(chǎn)品方面，公司進(jìn)行持續(xù)品質(zhì)升級，2017年推出源自中國寶寶營養(yǎng)研究創(chuàng)新成果的“金領(lǐng)冠睿護(hù)嬰幼兒配方奶粉”，反響好。渠道方面，公司深耕母嬰渠道，加大滲透，同時加大線上布局，均取得較大的成效。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2017 年公司嬰幼兒配方奶粉母嬰渠道滲透率提升 4pcts，母嬰渠道零售額同增 38.9%；根據(jù)阿里系線上數(shù)據(jù)，2017Q4 公司奶粉阿里平臺收入同增約 40.1%，2018Q1 同增 58.9%，持續(xù)加速。此外，Q1 惠氏、雅培、合生元等改包裝改名稱不同程度提價，有利于伊利攫取市場份額。冰品業(yè)務(wù)方面，2017 年收入 46.06 億元，同增 9.8%，較 2016 年（2.4%）加速。
利潤解析：主競品促銷加強(qiáng)背景下，公司促銷力度
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