>> 中信證券-金螳螂(002081)2017年年報暨2018年一季報點(diǎn)評：家裝貢獻(xiàn)加強(qiáng),看好公裝業(yè)績逐步轉(zhuǎn)化-180427
| 上傳日期： |
2018/4/28 |
大?。?/td>
| 877KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
全年歸母凈利潤19.2 億元，同比+13.97%；對應(yīng)EPS 0.73 元，同比+14.06%；扣非后歸母凈利潤18.8 億元，增速+16.72%。17Q4單季歸母凈利潤4.81 億元，同比高增+50.55%。公司分紅方案每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元。 2018 年Q1 實(shí)現(xiàn)營收50.7 億元，同比+16.51%，歸母凈利潤5.5 億元，同比+15.66%，超市場預(yù)期。我們認(rèn)為，公司2018 年在延續(xù)以金螳螂家為核心的家裝業(yè)務(wù)增速同時，公裝有望迎來規(guī)模收入轉(zhuǎn)化，維持全年穩(wěn)增判斷。公司預(yù)計1-6 月業(yè)績同比+5%~25%。
主業(yè)毛利率穩(wěn)中略降，費(fèi)用率趨升，經(jīng)營現(xiàn)金流高增。2017 年公司銷售毛利率保持穩(wěn)定，較上年同比略升+0.25pct 至16.80%，其中金服業(yè)務(wù)毛利率同比高增+29.60pcts 至90.45%，裝飾業(yè)務(wù)毛利率同比-0.90pct 至14.15%，幕墻業(yè)務(wù)毛利率同比-0.11pct 至8.51%。2017 年公司三項費(fèi)用率為6.31%，同比+1.97pcts，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為2.42%/3.28%/0.61%，同比+0.8pct/+0.9pct/+0.3pct。銷售及管理費(fèi)用率增長主要是由于金螳螂家持續(xù)開店所帶來的相關(guān)費(fèi)用。18Q1 三費(fèi)占營收比例同比+1.65pcts ， 其中銷售管理費(fèi)用率/ 管理費(fèi)用率/ 財務(wù)費(fèi)用率分別為2.98%/3.96%/0.71%，同比+0.76pct/ +1.05pct/-0.15pct?，F(xiàn)金流方面，17 年全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入同比高增+61.48%，受益公司嚴(yán)選回款優(yōu)秀的公裝項目；籌資現(xiàn)金流凈流出同比增加6 億元，系歸還借款、分配股利所致。
訂單穩(wěn)增，金螳螂家門店數(shù)量持續(xù)高增，公裝實(shí)際增速料高于公告增速。公司Q1 公裝訂單同比-0.4%，住宅訂單同比+55%，設(shè)計訂單-13%，整體增速16%。住宅受益地產(chǎn)后周期，公裝季度性波動。具體來看，家裝方面金螳螂家門店數(shù)量2017 年達(dá)到134 家，18Q1 新開15 家，2018 全年目標(biāo)新開80 家，以主要目標(biāo)城市加密為核心路徑。店面數(shù)量持續(xù)增長、客單價提升、結(jié)合公司第4 代家裝產(chǎn)品包今年1 月上線，料將有效支撐公司住宅裝飾業(yè)務(wù)增長。公裝領(lǐng)域訂單由于裝飾企業(yè)普遍存在的中標(biāo)與合同統(tǒng)計差異，我們認(rèn)為實(shí)際公裝訂單增速高于公告增速，全年預(yù)計可維持20%左右增長，其中公共空間、酒店仍將占主要部分，分別占公裝訂單的40%/25%。
拓展EPC 等新業(yè)務(wù)模式，進(jìn)軍連鎖業(yè)態(tài)與長租市場。公司在建筑工程施工總承包、市政公用工程施工總承包等領(lǐng)域積極拓展，提升EPC 項目的運(yùn)作能力，積極布局。此外，公司與華住、御庭、海底撈等簽訂戰(zhàn)略合作，進(jìn)軍連鎖產(chǎn)業(yè)。同時公司與中天控股集團(tuán)有限公司合作設(shè)立合資公司，積極探索長租公寓等新興市場機(jī)遇。
風(fēng)險因素。房地產(chǎn)業(yè)增速不及預(yù)期，勞動力、原材料成本大幅提升。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司17 年業(yè)績穩(wěn)增，18Q1 超預(yù)期。裝飾毛利率略降費(fèi)用率趨升?？紤]公司家裝業(yè)務(wù)開店速度持續(xù)，公裝增速穩(wěn)定業(yè)績逐步釋放可期，不斷探索新興業(yè)態(tài)模式，維持公司2018/19 年EPS 預(yù)測0.88/1.04 元，給予2020年EPS 預(yù)測1.21 元。維持“買入”評級。
|
|
