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Q1 公司預收賬款 4.8 億元，同增 34.4%，回款情況良好。量價拆分來看，17 年公司銷量同增 16.3%，均價同 9.7%，主要系公司受益安徽省內消費升級，產品結構提升所致，17年公司高檔白酒 33.4 億元，同增 30.8%；中檔白酒 1.24 億元，同降 5.8%；低檔白酒 8823 萬元，同降 10.5%。我們認為產品結構持續(xù)優(yōu)化疊加省內渠道下沉，省內收入有望穩(wěn)定增長。分區(qū)域來看，公司 17 年省內收入 30.3億，同增 30.9%；省外收入 5.2 億，同增 11%。18 年 Q1 省內收入 10.2億，同增 19.6%；省外收入 2.2 億，同增 34.3%。公司堅持省外重點市場重點做的策略，預計將加大省外費用投放，全年省外收入有望延續(xù)高增長。
    產品結構升級疊加費用管控強，盈利能力有望進一步提升
    公司 17 年歸母凈利潤 11.1 億元，同增 42%，Q4 凈利潤 2.2 億元，同增 199%，大幅超出預期。主要由于（1）毛利率同增 0.46 個 PCT，主要系產品結構提升所致。（2）銷售費用率同降 3.9 個 PCT，主要由于省內成熟市場廣告費和促銷費減少；（3）投資收益 4797 萬元，同增 113%，主要系理財產品收益增加所致。18Q1 歸母凈利潤 4.5 億元，同增 37%。銷售費用率同降 1.2 個 PCT，隨著省外市場開拓，預計省外費用投放會略有增加，費用率保持平穩(wěn)，省內成熟市場費用率將緩慢下降。我們認為公司作為管理層持股的民營企業(yè)，經營效率高，未來可維持較低的期間費用率。未來依靠產品結構升級和提價將推動毛利率提升，盈利能力有望進一步提升。
    盈利預測 我 們預 計 18-20 年收入 44.1/53.7/64.9 億元，增速22.3%/21.8%/21% ， 預 計 18-20 年 EPS2.52/3.16/3.98 ， 增 速35.6%/25.5%/26.1%，目前股價對應估值 18/14/11，維持買入評級。
    風險提示 省內消費升級低于預期，公司產品結構升級低于預期；省外市場開拓低于預期；公司市場推廣費或廣告費超預期；食品安全問題