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（1）2016 年底公司提價(jià)打開渠道利潤(rùn)空間，17 年公司對(duì)金標(biāo)生抽等成熟產(chǎn)品控量挺批價(jià)，增加經(jīng)銷商利潤(rùn)，提升經(jīng)銷商積極性。公司渠道細(xì)化推進(jìn)順利。（2）多品類放量。（3）2016 年底公司提價(jià)，16 年四季度經(jīng)銷商提前囤貨導(dǎo)致17 年一季度公司銷量基數(shù)較低；17 年12 月下旬，公司對(duì)部分地區(qū)停止發(fā)貨，疊加春節(jié)錯(cuò)位影響，18 年一季度公司銷量明顯增加。2018 年一季度公司凈利潤(rùn)12.03 億元，同比增長(zhǎng)23.11%。18 年一季度公司凈利率同比提升1.3 個(gè)PCT 達(dá)到25.63%。公司凈利率提升主要受益于毛利率提升。2018Q1 公司毛利率同比提升2.31 個(gè)PCT 達(dá)46.70%，創(chuàng)歷史新高。公司2017 年原廠區(qū)產(chǎn)能技改降低生產(chǎn)成本，提高公司毛利率。公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)上游議價(jià)能力強(qiáng)，2018Q1 包材價(jià)格上漲對(duì)公司影響較小。
    受益渠道細(xì)化和多品類放量，公司收入有望維持穩(wěn)增長(zhǎng)
    受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和渠道細(xì)化，我們預(yù)計(jì)公司2018 年收入維持16%以上增長(zhǎng)。（1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)升級(jí)，推動(dòng)2018 年公司均價(jià)提升。（2）公司目前渠道利潤(rùn)率提升至合理水平，推動(dòng)渠道細(xì)化和多品類放量。公司銷量有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，2018 年收入目標(biāo)169.18 億元，同比增長(zhǎng)16%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%，我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)難度不大。
    投資建議
    受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、渠道細(xì)化和多品類放量，公司收入有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    預(yù)計(jì)18-20 年公司收入169.27/200.19/230.48 億，同增16.06%/18.27%/15.13%；凈利潤(rùn)42.57/52.31/61.71 億，同增20.54%/22.87%/17.98%；EPS 為1.58/1.94/2.29元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 估值39/32/27 倍。我們持續(xù)看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，但公司目前估值已達(dá)相對(duì)合理水平，我們調(diào)整評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎增持”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)低于預(yù)期；（2）市場(chǎng)費(fèi)用投放超預(yù)期；（3）食品安全問(wèn)題；（4）原材料提價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。