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公司銷量增長主要來源于新市場擴(kuò)張和渠道下沉。（1）2017Q1 華南市場收入基數(shù)低。2018Q1華南市場銷量同比增長迅速。公司也在加大力度拓展華東、華中等地區(qū)，渠道覆蓋率提升推動(dòng)公司銷量快速增長。（2）公司在東北和華北成熟市場加快銷售網(wǎng)絡(luò)細(xì)化和渠道下沉，推動(dòng)其銷量增長。2018 年一季度公司凈利潤1.08 億元，同比增長51.60%，增速遠(yuǎn)高于收入，主要受益于凈利率提升。2017Q1 公司凈利率8.69%，為歷史最低點(diǎn)。2018Q1公司凈利率同比提升2.24 個(gè)PCT達(dá)10.93%。公司凈利率提升主要受益于毛利率提升。受益于公司提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，2018Q1 公司毛利率同比提升4.16 個(gè)PCT 達(dá)38.82%。
    渠道擴(kuò)張推動(dòng)產(chǎn)品放量，公司收入有望維持高增長
    我們預(yù)計(jì)2018 年公司收入有望維持20%+增長。2018 年是公司的快速擴(kuò)張年，公司零售終端數(shù)量有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)2018 年公司銷量有望增長20%左右。（1）2018 年3 月底天津工廠投產(chǎn)，有望助力華北區(qū)域渠道加速下沉。（2）公司目前在華南、華東區(qū)域覆蓋率低，仍處鋪點(diǎn)過程。受益覆蓋城市數(shù)量增加，銷量有望持續(xù)高增長。我們預(yù)計(jì)2018 年公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。（1）公司毛利率有望維持高位穩(wěn)定。（2）我們預(yù)計(jì)2018 年公司將繼續(xù)投放費(fèi)用布局華南市場，公司費(fèi)用率將繼續(xù)提升。
    投資建議
    看好公司全國化擴(kuò)張。受益區(qū)域拓展和渠道下沉，公司收入有望維持穩(wěn)增長。預(yù)計(jì)公司18-20 年收入51.33/63.97/80.56 億，同增25.83%/24.61%/25.93%；凈利潤6.33/8.08/10.45 億，同增23.29%/27.66%/29.39%；EPS 為1.34/1.72/2.22元/股；PE 估值41/32/25 倍，已達(dá)相對合理水平，我們調(diào)整評級至謹(jǐn)慎增持。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）新市場需要建立品牌力和布局新渠道，品牌力樹立或低于預(yù)期，影響公司產(chǎn)品銷量；（2）新市場布局渠道需投入大量費(fèi)用；