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由于研發(fā)投入加大管理費用增加等原因，公司業(yè)績小幅下滑。后續(xù)隨著產(chǎn)品交付節(jié)奏恢復以及新型號的逐步量產(chǎn)，公司業(yè)績有望進入快速增長通道。
    軍用直升機市場地位穩(wěn)固，未來新型號逐步上量將驅動業(yè)績快速增長。2018年我國軍費預算增速達 8.1%，重回上升通道，預計未來幾年我國軍費開支中用于裝備支出的比例將上升。隨著我軍武器裝備升級以及陸航部隊擴編，預計武裝直升機仍將是未來 3-5 年的發(fā)展重點。公司現(xiàn)有的直-8、直-9、直-11 等機型市場地位穩(wěn)固，以直-20 為代表的中型多用途直升機有望成為中國未來發(fā)展重點。我們認為直-20 的市場規(guī)模大約在 1500 億元。中直股份作為中航工業(yè)旗下直升機平臺上市公司，包含全部軍用直升機的整機業(yè)務，有望獲得直-20 全部市場，若公司需要 10-15 年完成 1000 架訂單，則年產(chǎn)量有望達到 70-80 架，完全達產(chǎn)后每年新增收入規(guī)模有望達到 105-120 億元。今年 2 月下旬，據(jù)環(huán)球網(wǎng)、央視網(wǎng)等媒體報道，有大量直-20 高清照片在互聯(lián)網(wǎng)媒體曝光，預計距離直-20 正式入列服役已為期不遠。
    通用航空潛在空間巨大，公司有望充分受益?！蛾P于促進通用航空業(yè)發(fā)展的指導意見》明確指出，到 2020 年，我國通用航空器將達 5000 架以上，年飛行量 200 萬小時以上，并將新建通用機場審批權下放至省一級。當前通用航空器數(shù)量不足 3000 架，直升機在通用航空器中占比約為 32.5%，若保持該比例，到 2020 年，中國直升機保有量有望突破 1630 架。中直股份旗下?lián)碛?nbsp;AC311、AC312、AC352、運 12 等多款明星直升機機型，公司未來將充分受益低空領域逐步開放所帶來的巨大市場空間。
    集團混改穩(wěn)步推進，直升機總裝資產(chǎn)注入值得期待。中直股份的控股權與管理權分別在中航科工與直升機公司，管理機制較為繁冗。中央政策支持中航工業(yè)集團壓縮管理層級，“聚焦主業(yè)、瘦身健體”，集團旗下直升機板塊有望獲得改革。去年 7 月航空工業(yè)集團出臺中長期激勵總體方案，集團混改工作穩(wěn)步推進。公司作為集團旗下直升機板塊唯一上市平臺，未來有望整合哈飛集團和昌飛集團的軍用直升機總裝資產(chǎn)，增厚公司業(yè)績同時提升公司核心競爭力。
    風險因素。軍用直升機需求短期未充分顯現(xiàn)；軍費開支增速顯著下降；型號使用出現(xiàn)重大問題導致采購放緩和中止；型號交付延后；資產(chǎn)運作不確定性等。
    盈利預測、估值及投資評級。考慮到直-20 有望即將量產(chǎn)，公司收入規(guī)模有望快速提升，維持公司 2018/19/20 年 EPS 預測 0.96/1.12/1.33 元，當前價 48.82 元，對應 2018/19/20 年 PE 分別為 51/44/37 倍?？紤]到航空工業(yè)集團資本運作預期、通航領域政策推進前景和公司在行業(yè)內的市場地位，維持公司“買入”評級，目標價 58.6 元。