>> 中信證券-國(guó)睿科技(600562)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期,基本面及資本運(yùn)作長(zhǎng)期看好-180427
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2018/4/29 |
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作者： |
高嵩 |
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受客戶招標(biāo)延遲以及主要客戶訂單計(jì)劃變動(dòng)影響，公司雷達(dá)整機(jī)、微波器件業(yè)務(wù)同比出現(xiàn)較大下滑，整體營(yíng)收有所下降。雷達(dá)整機(jī)業(yè)務(wù)固定性人工費(fèi)用及制造費(fèi)用占收入比例上升，導(dǎo)致整體毛利率下滑 3.75pcts，業(yè)績(jī)因此下滑較大。公司 2018Q1 營(yíng)收 1.75 億元（+8.84%），歸母凈利 1752.6 萬(wàn)元（-25.57%）。隨著空管雷達(dá)、微波器件業(yè)務(wù)交付訂單的逐步恢復(fù)及在軌交、通信領(lǐng)域的持續(xù)拓展，公司業(yè)績(jī)發(fā)展向好。
雷達(dá)業(yè)務(wù)：空管雷達(dá)訂單有望恢復(fù)增長(zhǎng)，氣象雷達(dá)發(fā)展向好。2017 年公司雷達(dá)整機(jī)與相關(guān)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入 4.48 億元，同比下滑 33.07%，因固定成本上升導(dǎo)致毛利率下滑 5.56pcts?？展芾走_(dá)方面，受主要客戶招標(biāo)延遲等因素影響，新簽合同情況不及預(yù)期。隨著海空軍裝備升級(jí)與十三五期間國(guó)內(nèi)民航、通航機(jī)場(chǎng)加速建設(shè)加速以及主要客戶招標(biāo)的恢復(fù)，公司空管雷達(dá)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)。氣象雷達(dá)方面，2017 年公司取得了銀川、祁連、海口等機(jī)場(chǎng)天氣雷達(dá)項(xiàng)目并且多個(gè)大型氣象服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目順利交付。此外，公司取得民航一次監(jiān)視雷達(dá)(GLC-33 型)設(shè)備使用許可證，在監(jiān)視雷達(dá)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。
軌交業(yè)務(wù)：收入高速增長(zhǎng)，有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新亮點(diǎn)。2017 年軌交業(yè)務(wù)多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入集中供貨階段，收入達(dá)到 2.98 億元，同比大幅增長(zhǎng) 117.45%。報(bào)告期內(nèi)，公司成功中標(biāo)哈爾濱 1 號(hào)線三期、徐州 2 號(hào)線一期和常州 1 號(hào)線一期等項(xiàng)目。預(yù)計(jì)十三五期間，在建軌道交通信號(hào)系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 269-300 億元，公司已完成自主化有人駕駛 CBTC 系統(tǒng)產(chǎn)品開發(fā)以及無(wú)人駕駛 CBTC 系統(tǒng)工程應(yīng)用方案設(shè)計(jì)，積極推動(dòng)地鐵信號(hào)系統(tǒng)從有人駕駛技術(shù)向無(wú)人駕駛技術(shù)的發(fā)展，為后續(xù)市場(chǎng)拓展提供保障。隨著我國(guó)軌交建設(shè)的快速推進(jìn)，公司軌交業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新亮點(diǎn)。
微波組件業(yè)務(wù)：應(yīng)用于 5G 的微波器件實(shí)現(xiàn)小批量供貨，未來(lái)前景廣闊。2017年公司微波器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.04 億元，受主要客戶訂單計(jì)劃變動(dòng)影響，同比下滑 11.31%。軍品領(lǐng)域，隨著裝備信息化水平的提升，軍用微波器件將迎來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇。民品通信領(lǐng)域，公司開發(fā)了應(yīng)用 5G 的微波器件，形成了小批量供貨。隨著 5G 商用的逐步臨近，5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提升對(duì)基站高頻射頻器件需求，該項(xiàng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)前景廣闊，業(yè)績(jī)有望獲得持續(xù)增長(zhǎng)。
資產(chǎn)注入方向較為明確，十四所唯一上市平臺(tái)價(jià)值凸顯。公司控股股東中電十四所為我國(guó)軍用雷達(dá)的主要研制單位之一，先后為陸、海、空等軍兵種裝備了百余型數(shù)千部先進(jìn)雷達(dá)，創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)地面防空、地面測(cè)控、機(jī)載、星載、球載等雷達(dá)的眾多第一。公司作為十四所旗下唯一上市公司，未來(lái)有望迎來(lái)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，在增厚公司業(yè)績(jī)的同時(shí)，持續(xù)提升競(jìng)爭(zhēng)力。
風(fēng)險(xiǎn)因素：十四所資產(chǎn)注入進(jìn)程的不確定性；雷達(dá)訂單未恢復(fù)；軌交系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司雷達(dá)業(yè)務(wù)訂單恢復(fù)存在不確定性，軌交審批或?qū)②厙?yán)，以及 5G 微波器件大規(guī)模放量尚需一段時(shí)日，我們下調(diào)公司2018/19 年 EPS 預(yù)測(cè)至 0.49/0.60 元（原預(yù)測(cè) 0.74/0.89 元），給予公司 2020年 EPS 預(yù)測(cè) 0.75 元。當(dāng)前 29.01 元，對(duì)應(yīng) 2018/19/20 年 PE 分別為 60/48/39倍。綜合考慮到公司資產(chǎn)注入預(yù)期方向明確，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 33.4元。
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